泸州老窖:现金流靓眼,1573同增近两倍

事件:1H2016公司实现营业收入42.70亿,同比增长15.51%,归母净利润11.12亿,同比增长8.96%,实现EPS0.79元。

毛利率大幅提升,现金流表现靓眼:1H2016酒类毛利率同增7.86pcts至58.56%,主要系高端酒收入占比大幅提升所致;销售费用同增49.22%至5.95亿,主要系公司加大了广告投放力度所致(广告费用同增81.59%至3.85亿;经营活动产生的现金流量净额15.62亿(去年同期-12.33亿),现金流大幅好转。分季度看,Q2实现收入20.55亿(+14.98%),归母净利润5.18亿(+8.69%),利率增速较小的主要原因是去年同期华西证券产生投资收益2.02亿导致利润基数较大,扣除投资收益影响后,Q2营业利润同增60.73%。

1573同增近两倍,腰部产品步入上升通道:分产品看,国窖1573经调整后反转明显,1H销售收入17.04亿,同增近两倍,上半年发货61万件,动销完成全年计划的60%,毛利率提升4.79pcts至88.98%;中档酒实现收入12.05亿,同增17.80%,1H特曲动销146万件,同增27%,窖龄动销56.8万件,其中60年、90年占比大幅提升;低档酒收入继续下滑,同降36.47%至12.28亿元,预计下半年博大公司将调整完毕,届时恢复正增长可期。

高端市场占比有望继续提升:目前,高端白酒规模550亿左右,在集中度提升和消费升级驱动下市场容量还在逐步扩大,随着老窖的改革推进和品牌修复,未来1573占比有望提升至10%(目前5%左右,一倍空间,弹性较大);此外,五粮液8月30日宣布了年内的第二次提价(上调出厂价至739元),在良好业绩及品牌提升驱动下,公司提价动力较强。

盈利与预测:预计2016-2018年EPS1.20元、1.63元和2.14元(调整后),对应PE26倍、19倍和15倍,考虑到公司改革效果明显,动销优异,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧