恒瑞医药:中报较快增长完全符合我们预期,继续看好“创新+国际化”发展布局,公司是医药板块稀缺的战略性长期配置品种

事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为52.8亿元、13.1亿元、13.2亿元,同比分别增长了20.4%、23.9%、23.6%,EPS0.56元,业绩增速完全符合我们的预期。

2016年中报回顾和分析:

公司“制剂出口、国际化”战略持续取得成果:2016H1,公司原料药及制剂出口业务稳步增长,海外销售收入3.36亿元人民币,同比增长48.11%。目前公司已经有包括奥沙利铂、环磷酰胺、伊立替康、七氟烷、来曲唑等多个制剂产品获准在欧美日销售。同时公司积极与Sandoz等海外公司进一步深化合作并拓展产品线,共同进行项目开发。欧、美、日高端市场共开展了21个产品的开发和多地申报工作,新调研产品4个,向美国FDA递交了5个ANDA申请;同时计划向澳大利亚、新西兰,以及俄罗斯、墨西哥、巴西等新兴市场国家拓展。

仿制药一致性评价工作有望实现突破,为公司业绩成长提供新的动力。公司目前积极推动仿制药质量和疗效一致性评价工作,已递交替吉奥胶囊、厄贝沙坦片、盐酸氨溴索片的参比制剂备案材料。在我们20160524《仿制药一致性评价:将淘汰劣质仿制药,存量洗牌,市场份额将向优质仿制药品种集中,利好临床服务CRO和药用辅料行业龙头》专题报告中预判:“通过仿制药一致性评价者将享有医保支付激励、不能通过者将面临失去市场。我们预判:仅有20%~30%的企业将能够通过一致性评价。通过仿制药一致性评价,将淘汰劣质仿制药,存量洗牌,市场份额将向优质仿制药品种集中”,恒瑞医药作为国内优质仿制药龙头企业,研发实力雄厚,我们认为公司部分产品会优先通过一致性评价,进而将促进销量进一步提升。“一致性评价”为公司带来优质仿制药在国内市场做大做强的契机。

单季度来看:Q2收入26.1亿元、归母净利润6.3亿元,同比分别增长19.6%、22.6%;而Q2毛利率为87.68%,同比和环比分别增长2.53和2.03个百分点,主要是由于高毛利率的海外业务销售收入增长较好,这也是净利润率增速高于收入增速的主要原因。

我们维持业绩预测和“增持”投资评级。CFDA今年重点推进仿制药一致性评价工作,我们判断仿制药市场将向优质仿制药企业大幅集中,公司作为我国研发实力雄厚的仿制药龙头企业,在既定的“创新+国际化”发展的战略基础上,未来五年将受益于一致性评价带来的巨大增长机遇。我们维持业绩预测:公司2016~2018年净利润将分别同比增长25%、23%和22%,分别实现EPS1.16/1.42/1.73元,维持“增持”评级。风险提示:招标降价、二次议价导致当期业绩增长低于预期。