跨境通16年半年报点评:业绩符合预期,定增获批资金到位,下半年出口B2C、进口跨境、出口B2B三箭齐发

核心观点:

1.事件。

2016年H1实现营业收入34.39亿,同比增长185.81%;归属净利润1.58亿,同比增长138.27%。其中,环球易购收入29.65亿,同比增长173.41%,净利润1.39亿,同比增长103%;帕拓逊4.10亿,净利润3,661万(51%利润并表)。单从Q2看,收入16.81亿,同比增长168%,环比下降4.43%;净利润7,080万,同比增长47%,环比下降19.13%。

公司上半年毛利率50.39%,同比6.53pp;Q2单季度毛利率50.93%,同比下降6.96pp。

资产负债表中存货、预付等项目增长较快,预付款4.85亿(Q1末2.48亿,15年年末2.44亿)、存货15.42亿(Q1末12.12亿,15年年末8.09亿)。

2.我们的观点。

(一)收入指标解读:出口B2C行业仍高速增长,公司淡季投入方面结构性调整环比下滑。

出口B2C行业整体仍维持30%以上的增速,15年市场规模超4500亿,公司已是行业领先,但市场占比也仅在1%-2%之间,仍处在高速成长期。公司的Q2收入与利润出现小幅度环比下降,根据前期调研结论,这与公司在淡季对于投入方面进行了结构性调整有关,淡季引流上投入没有特别强化,加强了对品控、售后等方面投入。截至2016年6月30日,公司旗下平台合计注册用户数量超过4505万人,较15年末上升855万人(Q1末已超4,000万);月均活跃用户数超过1,200万人,比去年末增长400万人;在线产品SKU数量超过26.5万个,公司旗下主要平台重复购买率33.23%,转化率1.48%。随着下半年旺季到来,营销推广加码结合上半年的内部调整,预计收入利润仍将持续高增长态势。

(二)利润率指标解读:电子产品占比快速提升导致毛利率结构性下降,行业快速增长期净利润率水平较稳定。

公司上半年的毛利同比下滑与电子产品业务的快速增长有关:电子产品业务毛利率约40%,上半年收入19.34亿,同比增速达347%,占比接近60%,电子产品的毛利率同比下滑了3pp,这与电子产品第三方销售较大,国内到海外仓的物流成本算进成品成本有关;服饰家居产品毛利率67%,上半年收入13.19亿,占比约40%。而行业处在快速增长期,跨境电商企业相互竞争的压力相对温和,公司B2C业务预计将维持5%左右的净利润率水平。

(三)下半年看点:8月初定增获批文,资金制约即将解除,各项业务有望加速成长。

(1)随着出口B2C业务收入的快速增长,公司上半年资产项增长也较快(与公司海外仓的建设相关,海外仓周转慢但客户体验好,目前20多个海外仓,合计将近3万平方米,预计下半年将加强存货的控制力度),现金流相对紧张,定增资金到位将缓解旺季备货的资金压力。

(2)公司的进口业务也由于定增资金未到位而制约了资金投入,导致业务进展较缓慢,目前线下门店20个,年底计划开到100个,大致在300-400平方米,目前月销售50w左右,但更重要的是供应商资源的累积上已经取得了一定进展,预计全年实现5-8亿的收入,把业务链条理顺。

(3)定增项目中砍掉的出口B2B业务团队搭建完成,定增资金的到位也将缓解公司资金压力,可以加大投入推进出口B2B,这部分的盈利点在于分销价差与供应链服务(包括金融),17年值得期待。

3.投资建议。

行业空间巨大,公司行业领先但市占率仍小,随着定增资金到位,进出口业务均将同时发力。目前股价对应定增后市值约240-250亿,按照目前的收入增长态势,全年收入翻番、达到80-90亿可能性较大,按照5%的净利润水平计算,扣除6,000万的股权激励成本,全年业绩预期3.8-3.9亿,对应市盈率约60-65倍,考虑公司未来在出口B2C、出口B2B、进口跨境以及外延并购方面的前景,给予公司“推荐”评级。

前期调研纪要:http://dwz.cn/43iFWJ。

4.风险提示。

外延发展不及预期,政策及人民币汇率风险。