江淮汽车:SUV销售承压明显,新能源车仍为最大亮点

16H1业绩同比小幅增长,乘用车和商用车毛利率走低。

公司上半年销售各类汽车及底盘33.36万辆,同比14.15%,归母净利润同比增长7.54%,低于营收12.28%的增速表现。公司的乘用车和商用车(载货汽车、多功能商用车)毛利率走低,同比分别减少3.13和3.32个百分点,乘用车毛利率的下滑除了受到行业激烈竞争的影响外,还有部分原因是新能源乘用车占比提升。

行业竞争激烈,SUV销售承压。

公司上半年共销售SUV14.38万辆,同比增长30.09%,低于预期。分拆来看,增量主要是来自于去年8月底推出的S2的贡献。公司的主打产品S3上半年的销量增速仅为6%,且4月以来的月度销量持续同比下滑。公司主攻小型SUV市场,15年小型SUV的销量增速高达165%,远超SUV整体的销售增速。但今年以来受到消费升级以及紧凑型SUV价格下探的冲击,小型SUV销量增速仅为26%,低于整体44%的增速;小型SUV市场的萎缩以及价格竞争激烈程度的加剧均影响了公司SUV的表现。针对这一情况,公司目前也在积极布局紧凑型SUV市场,预计明年会推出S7,通过S5+S7来冲击紧凑型SUV市场。考虑到公司三季度将推出S3和S2的换代产品,下半年车市受到购置税减半即将到期的拉动预计会迎来冲量,我们预计公司小型SUV全年销量增速20%-30%。

新能源车保持快速增长。

虽然推出的纯电动SUV车型iEV6S受到电池供应商三星未上目录的影响难以放量,但凭借iEV5+iEV4的优异表现,公司上半年共销售新能源汽车9720辆,同比增长261.07%,预计全年销量突破两万辆,显著增厚公司业绩。公司在传统轻卡和新能源汽车上的长期积累也为公司进入新能源专用车市场奠定了良好的基础,目前公司已经有产品储备,随着相关政策的落地,该块业务的能够也将成为公司利润增量的重要来源。

轻卡销量增速亮眼,盈利能力仍待恢复。

公司轻卡产品主打中高端路线,切合目前的市场趋势。公司上半年轻卡销量10.4万辆,排名第二,同比增长16.4%,远超行业表现,是轻卡前五强中唯一实现正增长的企业。但公司商用车上半年毛利率同比下滑3.32个百分点至10.57%。14年排放升级后,公司轻卡单车盈利能力大幅下滑,现在处于盈利修复阶段,后续公司会进一步提升发动机自配率,从而在升国五时更好的控制成本,提升单车盈利,成为公司后续业绩增长的重要支撑。

国企改革先锋,再出股权激励计划。

公司作为国企改革先锋,2015年已完成集团的整体上市,160名高管也通过实勤投资持有公司1.55%的股权。本次,公司再出股权激励计划,拟向354名管理和技术骨干授予1885.2万份股票期权,占公司总股本的1%,行权价格为12.42元。激励对象可以自授权日起满24个月后开始行权,分三期行权,行权的要求为以2016年净利润为基数,2018、2019、2010的年均增长率分别不低于10%,净资产收益率不低于6%,且两个指标都不低于同行业对标企业75分位值;主营业务收入占营业收入比重不低于94%。公司本次股权激励计划,能够很好地激发管理和技术骨干的主动性,使他们与公司成为利益共同体,提升公司的管理、运营效率,为公司长久持续的发展增添强有力的助力。

维持“推荐”评级。

我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.55、0.71、0.84元,市盈率分别为21倍、16倍、14倍,维持对公司的“推荐”评级。