古井贡酒2016年中报点评:上半年业绩两位数增长,省外并购打开成长空间

8月26日晚,古井贡酒(000596)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入30.45亿元,同比增长12.24%;实现归属上市公司股东的净利润4.31亿元,同比增长13.29%;基本每股收益0.86元,同比增长13.16%。

其中二季度,公司实现营收12.02亿元,同比增长14.90%;实现归属于上市公司股东的净利润8,704.75万元,同比增长12.04%。

二季度业绩继续保持两位数增长,预收账款再创新高尽管目前整个白酒行业仍处于深度调整期,行业竞争持续加剧,但古井在2016年二季度,仍实现了营收和净利润的两位数逆市增长,核心产品年份原浆系列在主力市场动销情况良好,保证公司全面完成了年初制定的上半年经营目标。此外,2016年上半年,公司预收账款进一步增至10.59亿,同比增长74.07%,环比增加6,875万,再创历史新高,下半年有望逐步确认为收入,促进公司经营业绩持续增长。

受益省内消费升级,公司毛利率持续提升得益于省内庞大的乡镇消费市场,安徽省已成为本轮白酒消费升级趋势最为明显的省份,百元酒消费潜力凸显。作为安徽省内中高端白酒龙头企业之一,公司不断加大品牌建设和渠道销售投入,坚持深耕省内市场,因而充分受益于本轮消费升级过程。一方面,公司产品结构持续升级,年份原浆5年、8年的销售收入占比不断提升;另一方面,公司在4月份发布年份原浆5年和献礼版提价通知后,将涨价落到实处,且5月处罚淮南经销商事件进一步彰显了对渠道的掌控力和提价的决心。因此,2016年上半年,公司实现白酒业务毛利率为74.89%,同比增长4.84pct,带动公司整体毛利率提升4.51pct。下半年,公司对年份原浆系列产品的提价、控货预期已成为经销商客户群体的一致共识,随着相关政策落地,公司毛利率水平有望进一步提升。

黄鹤楼已正式纳入合并报表,全国化布局再添一翼上半年,公司除了在河南、山东等重点省外市场,继续复制安徽模式,填补当地强势酒的市场空白,实现销售业绩良好增长。2016年4月27日,公司发布公告称,拟以现金8.16亿元收购黄鹤楼酒业51%的股权。目前,标的资产已完成过户,正式纳入公司2016年中报;且黄鹤楼的董事长、总经理和财务总监均由公司派驻,待公司帮助黄鹤楼厘清产品和渠道体系后,有望大大提升黄鹤楼团队的渠道销售能力和执行力。我们认为,黄鹤楼酒品牌定位与古井相似,且优势市场在湖北;并购后古井有望通过“古井贡”和“黄鹤楼”双品牌运作,发挥公司强大的渠道运作优势逐步打开湖北市场及周边辐射区域,加速公司全国化布局进程,为公司创造更大的市场空间。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级预测2016/17/18年EPS分别为1.62/1.88/2.22元,对应2016/17/18年PE为26.96/23.23/19.70倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:黄鹤楼整合效果不达预期,省外市场拓展不达预期。