广发证券:在岸与离岸平台为各业务板块带来更多协同效应

业绩表现一如预期。2016年上半年,公司录得收入及其他收益总额人民币136.5亿元,录得纯利人民币40.3亿元,分别按年下跌43.1%及52.1%。盈利的跌幅基本符合我们的预测。作为在港交所上市的最大的非国有背景证券公司,近年来投资银行业务及资产管理业务的快速发展,为广发证券未来的拓展奠定了坚实的基础。

在岸与离岸平台为各业务板块带来更多协同效应。低迷的境内外市场气氛,为市场所有参与者的表现带来负面影响。广发证券在过去几年,透过巩固中小企客户基础,很好地推动了财富管理及资产管理业务的发展。随着中国资本市场的逐步发展,在岸市场与离岸市场间的相关性将逐渐增强。国内证券公司正在推进业务转型,发展更为均衡的业务模式,同时提高海外市场的渗透率。我们期待广发证券各业务板块将产生更多协同效应。

投资银行业务受惠于广阔的中小企业客户基础。今年上半年,广发证券实现股权融资总额达人民币318亿元,按年增长11.3%。由于其总部位于广州,公司投行业务的主要客户为中小企业。除股权融资业务外,广发证券的公司债和企业债业务亦受惠于其庞大的中小企业客户基础,上半年债权融资承销总额达到人民币754亿元,按年增长391.1%;其中,企业债及公司债承销额分别按年大增254.6%及860.0%,至人民币176亿元和人民币432亿元。债券承销的手续费及佣金收入则按年增长275.9%,达到人民币3.91亿元。

集合资管规模及专项资管规模均按年大幅上涨。截至2016年上半年,广发证券的资产管理总规模按年增长96.2%至人民币6,790亿元,其中,集合资管计划、定向资管计划及专项资管计划的管理规模,分别按年增长283.9%、2.9%及620.5%;期内实现管理费用收入为人民币8.8亿元,按年增长102.5%。我们认为资管规模的大幅上涨,主要是由于去年同期基数较低,以及公司各部门之间更强的交叉销售能力和更多的协同效应。

目标价港币18.81元。我们将公司2016财年至2018财年的净利润预测分别下调13.8%、19.6%和14.3%,至人民币74亿元、人民币95亿元和人民币126亿元。公司现时的股价分别相当于2016财年和2017财年预测市账率的1.4倍和1.3倍。我们的目标价为港币18.81元,相当于公司2017财年预测市账率的1.4倍,同时也是同业公司2017财年的平均预测市帐率。维持「持有」评级。