兴业银行:资产结构持续优化,综合战略稳步推进

事件:兴业银行公布2016年中报。公司2016年上半年总资产规模达到5.71万亿元,较上年末增长7.75%。实现营业收入808.7亿元,同比增长11.92%;归母公司净利润294.41亿元,同比增长6.12%。不良贷款率1.63%,拨备覆盖率218.78%。公司核心一级资本充足率9.21%,资本充足率12.16%。

定增支持企业战略推进。近期,兴业银行向6名特定投资定向募集不超过25,999,995,400亿元资金,定增后大股东地位更加巩固。所募资金全部用于补充资本,短期内将摊薄股东回报,但长期有利于支持集团化、综合化、国际化经营战略稳步推进。

资产结构调整成效巩固。由于监管层对同业业务监管收紧,兴业银行下定决心调整资产结构,2015年企业证券投资占比已超过信贷资产成为企业主要资产类型。2016年上半年兴业银行证券投资占比升至52.1%,同业资产继续下降,结构调整成效巩固。考虑到同业资产占比已降至5%以下,基本调整到位,未来同业资产规模有望企稳。

净息差收窄,代理收入贡献增大。上半年兴业银行净利息收入588.78亿元,同比增长6.82%;净息差2.18%,较上年末下降27BP。非利息净收入219.92亿元,同比增长28.32%,占营业收入比重升至27.19%。其中代理业务手续费收入达62.16亿元,同比增长76.31%,对企业本期非息收入贡献较大。未来兴业银行将继续以“大投行、大财富、大资管”为发展方向,提升各类专业服务能力和支付结算能力,推动手续费收入保持高增长。

资产质量压力仍存。兴业银行二季度不良贷款率1.63%,环比上升6BP;二季度年化不良净生成率1.8%,较一季度环比下降12BP。由于制造业、批发零售业等行业贷款占比高且不良贷款率上升较快,资产质量压力仍存。拨备覆盖率218.78%,环比上升15.47pc,拨备计提力度明显加大。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.54元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为11.57%、10.79%、9.93%,归母公司净利润增速分别为6%、5%、4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.54元,相当于2016年1.05倍的动态市净率。

风险提示:宏观经济下滑,不良暴露超预期。