金地集团:销售放量,开工上调

金地集团上半年营业收入和净利润分别同比增长74%和49%,业绩的大幅上涨更多源于大量结算推动,上半年毛利率进一步下滑、后续预计将略有回升,少数股东权益进一步上升、后续预计将维持高位;销售方面,上半年销售440亿元,同比增长107%,前7月已经完成521亿元,全年有望冲刺千亿;拿地方面,公司在谨慎态度中表现积极,上半年拿地97亿元,占地当期销售21亿元,同时权益上升至46%,较为谨慎,但同时积极获取一二线土地,当期一二线占比高达78%。鉴于公司毛利率和少数股东权益仍分别低于和高于我们预期,我们分别将公司16-17年每股收益预期下调至0.76元和0.89元,但鉴于公司在保险相对控股下具有高分红预期,资产荒背景下对市场有一定吸引力,上调目标价至15.33元,维持买入评级。

支撑评级的要点

大量结算推动净利上涨49%,毛利继续下降、少数股东权益上升。上半年营业收入140.1亿元,同比增长74%,净利润7.8亿元,同比增长49%,对应每股收益0.17元;其中地产结算收入127亿元,结算均价10,682元/平米,较15年全年下降7%,而同期签约销售均价15,201元/平米,较15年全年增长10%;毛利率和净利率分别为24.9%和5.5%,分别下降3.3和0.9个百分点,其中房地产毛利率22.7%,低于我们预期,但结算均价和销售均价再度背离说明毛利率拐点已不远,下半年或有改善。此外,少数股东权益由15年全年的34%继续上升至40%。

前7月销售已达521亿元,全年销售有望冲击千亿。上半年销售面积289万平米,同比增长68%;销售金额440亿元,同比增长107%,在上市房企上半年销售额排名中位列第12名,同期15,201元/平米,较15年全年增长10%;前7月销售额高达521亿元,同比增长94%,销售表现优异,全年有望冲击千亿;截至报告期末,公司已销售未结算资源进一步增加,已销售尚未结算签约金额约737亿元(同期预收账款349亿元,因而在途金额达388亿元),公司未来业绩锁定性进一步提高。

拿地谨慎态度中表现积极,新开工计划上调8%、目前完成过半。上半年投资拿地方面,上半年公司共获取了12宗土地,主要为底价或收购获取,总投资额约97亿元,占地当期销售21%,权益46%,进一步下降,奠定公司后续公司少数股东权益将维持高位,另外上半年拿地中一二线城市投资额占比78%。中报中,公司将计划新开工面积年初500万平米上调至540万平米,增长8%,助力全年销售;目前新开工完成278万平米、竣工99万平米,分别完成计划的50和20%。

财务状况良好,加权融资成本进一步下降至4.8%。报告期内,公司实现经营性现金流净额71亿元。报告期内,公司完成20亿元中期票据及30亿元公司债的发行,公司始终将负债规模和融资成本保持在合理水平,报告期末,公司债务融资余额为355亿元,债务融资加权平均成本为4.81%,资产负债率为68.2%,净负债率为32.6%,此外,长期负债占有息负债为64%,进一步提升,债务期限结构合理。

评级面临的主要风险

行业调控风险;销售不达预期风险。

估值

鉴于公司毛利率和少数股东权益仍分别低于和高于我们预期,我们分别将公司16-17年每股收益预期下调至0.76元和0.89元,但鉴于公司在保险相对控股下具有高分红预期,资产荒背景下对市场有一定吸引力,目标价由11.87元上调至15.33元,维持买入评级。