中国太保:个险高速增长,投资收益承压

事件:2016年8月28日中国太保公布2016年半年度报告。根据报告,2016年上半年中国太保实现归属母公司净利润约61亿元,同比下降约45%。

投资收益下滑、补提准备金对公司利润产生压力。公司2016年上半年投资收益(含公允价值变动损益,不含对联营企业和合营企业的投资收益)同比下降32%,对利润产生较大压力,2016年750日10年期中债国债收益率将下降约25bps,预计公司将在2015年末的基础上进一步下调准备金的折现率,而公司折现率每减少25bps,净利润将减少约98亿元,预计公司将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度,以降低补提准备金对利润的影响。

寿险个险业务增长强劲,预计2016年新业务价值增速将达40%。2016年上半年,公司继续推动“大个险”战略,营销员数量达到58万人,同比增长40%,推动个险新单业务同比增长70%,个险业务占比超过88%,较2015年提升约4个百分点,带动公司实现寿险业务保费822亿元,同比增长31%。预计下半年保费增速会有所趋缓,但公司个险业务新业务价值率高于法人渠道,预计在个险业务的推动下,公司2016年新业务价值增速将达40%。

产险盈利能力将保持稳定。2016年上半年,太保产险实现保费收入492亿元,同比增长1.7%,受益于综合赔付率下降3.7个百分点,综合成本率下降至99.4%,盈利能力略有提升,预计2016年公司将继续严控业务质量,综合成本率将维持在99%左右。

公司投资端承压明显。2016年上半年权益市场表现欠佳,上证综指下跌17%,公司缩减权益类资产规模以规避风险,截至2016年上半年,公司股票基金资产规模达644亿元,较2015年末下降19%,占比由2015年末的8.9%降至2016年上半年末的7.1%。公司债券资产规模占比约为50%,而2016年债券收益率由年初的2.87%下降至上半年末的2.84%,此外市场“资产荒”的状况越发明显,导致公司2016年上半年投资收益(含公允价值变动损益,不含对联营企业和合营企业的投资收益)同比下降32%,其他综合收益同比下降约59%,总投资收益率下降至4.7%,而随着投资收益率的下滑,2016年下半年公司保费增速也会趋缓。近年来,公司会根据市场情况调整股票基金资产计入可供出售金融资产科目的比例,以稳定公司的投资收益,2013年到2015年,公司股票基金资产计入可供出售金融资产的占比逐年下降,由2013年的97%下降约8个百分点到2015年的89%,而随着2016年权益市场表现的下行,预计股票基金计入可供出售金融资产占比会止降回升,以平滑公司投资收益。

利率下行利好净资产。公司大类资产配置中债券占比约为50%,其中计入可供出售金融资产科目的占比约为20%,债券利率下降将会提升债券资产的公允价值,并带动净资产上升,根据2015年数据测算,利率降低50bps,净资产将增加约21亿元,预计2016年公司净资产增速要好于净利润增速。

投资建议:买入-A投资评级,预计2016年-2018年EPS分别为1.10元、1.39元、1.68元。6个月目标价30.24元。

风险提示:宏观经济大幅下行、市场大幅波动、债券违约事件大面积发生