富安娜:上半年收入略增,全屋定制家居店首亮相

16H1收入增2.15%,净利降9.01%,Q2业绩增长环比好转

16H1公司实现收入8.81亿元,同比增2.15%;营业利润2.10亿元、同比下降9.01%;归母净利润1.69亿元,同比降7.41%,EPS 0.20元。净利增速低于收入主要系毛利率降以及电商费用、大家居业务投入增加所致;扣非净利1.56亿元、同比降8.06%。

分季度看,15Q1-16Q2收入分别+2.26%、-0.40%、-2.18%、+18.49%、-6.78%、+12.46%,净利分别+0.44%、+43.70%、-21.81%、+13.69%、-12.38%、-1.28%。16Q2收入、净利增速环比略有好转,主要为公司直营比例较高、经营管理显效。

渠道继续调整,电商增速继续靓丽

(1)16年上半年继续关闭面积小、效益差的店铺,预计总店数在1600家左右,较年初净关店约100家。

(2)分品牌来看,我们预计主品牌富安娜、馨而乐、圣之花、维莎、酷奇智等收入占比变化不大,增长比较平衡。

(3)分渠道来看,直营、加盟收入增速相差不大、收入占比大约在1:1; 电商业务收入约2.2亿,估计同比增速在70%左右,收入占比由去年同期15% 提升至25%。

(4)分地区,公司主要销售地区华南(占比38.06%)同比略增4.55%, 其他收入贡献较大的地区,如华东(占比21.47%)、华中(占比10.62%)、西南(占比11.80%)同比降低-0.47%、-3.37%、-5.78%;华北、西北、东北增速分别为19.21%、0.55%、8.49%。

毛利率降、费用率升,存货有所增长

毛利率:16H1毛利率降0.83PCT 至51.21%,主要由于家纺业务对加盟商支持力度加大以及家居业务投入较大、计入成本所致。15Q1-16Q2毛利率分别为51.31%(-1.57PCT)、52.88%(+1.80PCT)、49.81% (-0.58PCT)、50.66%(-0.37PCT)、50.87%(-0.44PCT)、51.54% (-1.34PCT)。

费用率:16H1期间费用率增2.08PCT 至28.07%。其中销售费用率增1.68PCT 至24.25%。管理费用率降0.35PCT 至4.21%。财务费用率增0.76PCT 至-0.39%,主要系理财利率下降所致。

16Q1-Q2销售费用率分别为22.68%( +1.88PCT ) 、25.77% (+1.13PCT);管理费用率为4.16%(+0.63PCT)、4.25%(-1.50PCT); 财务费用率为-0.67%(+0.54PCT)、-0.12%(+0.96PCT)。

其他财务指标:

1)16上半年末存货较年初增10.17%至5.88亿元,主要是库存商品上升所致。其中存货/收入为66.72%,存货跌价准备/存货为2.61%,存货周转率为0.77,较去年同期0.72有所改善。

2)应收账款较年初降37.35%至1.22亿元。

3)资产减值损失同比降低273.50%至-244万元,为坏账损失减少。

4)营业外收入同比增109.37%至737万元,主要由于政府补助增加578万元。

5)投资收益同比降13.70%至1258万元,主要为银行理财产品收益减少所致。

6)经营活动现金流量净额较去年同期转正、为7772万元,主要是回款较多。

全屋家居定制 “渠道+设计+生产”逐步搭建完善,明年有望销售放量。

公司专注于“艺术家纺”,主要产品为定位中高端的家纺产品,在家纺主业增速放缓背景下、公司积极探索向大家居转型的发展方向,近期明确战略定位、于2015年提出向“艺术化全屋定制的家居生活解决方案提供商”转型,并已在研发设计、生产、渠道三个环节初步打下基础、使得未来家居业务放量成为可能。

1)研发设计端,公司根植于富安娜“艺术家纺”定位、每年推出上百种新产品,天然具备设计优势并且可复制到家居领域;同时拥有国内一流的研发团队,与国际顶尖的设计团队保持交流,定期安排研发人员前往国外进修。公司将通过品牌设计、包装和传播各方面对品牌进行全方位建设,实现从单纯的产品品牌经营向大家居渠道品牌建设的转变。

2)生产端,目前公司已建有深圳龙华、江苏常熟、四川南充三大整体家居生产线,16年7月20日第一条生产线龙华工厂开始运营、常熟工厂预计16年10月-11月投产、南充工厂预计17年春节后投产,三条线满产后产值可达20-30亿,分别辐射“长三角”、“珠三角”、西南内陆等地区,有助于节约物流成本、提升供应链效率; 同时,未来龙华工厂将成为新业务的孵化基地,建成现代化智能物流库,配合渠道推进直配门店,建立以区域中心为核心的配送模式。在生产线陆续进入运营阶段后公司接单能力将大大提高,全屋定制业务可实现30天交付。

3)渠道端,公司首个家居旗舰展示店已于2016年7月17日试营业,目前已经开始陆续接单、但暂未进行大规模宣传。公司计划在今年下半年在深圳地区开设3-4家直营店(面积计划在1000平方米以上,设有设计区、原材料区、休闲区、洽谈区),同时于业务发展初期利用全国160-170家面积在几百平的大型家纺店进行客户引流; 明年将加大门店开设力度,开设街边店以及卖场店,目前已与红星美凯龙、居然之家等卖场签约,并且计划明年7月将举办招商加盟会;在店面空间设计上,将邀请国内外著名的设计师团队一同为富安娜大家居店面展示出谋划策, 将为消费者提供时尚、优雅更具艺术气息的购物环境,且将在未来渠道建设提供成熟配套的执行标准与规范体系, 为富安娜家居提供助力。同时公司还将围绕三大生产基地建设一些旗舰店、推进加盟商融入、合作房地产商等多种方式进行大家居业务渠道拓展。

4)定价方面,公司提供全屋定制一站式解决方案,针对所用板材和配件的尺寸数量进行报价、并对设计免费, 将提高全屋软装的性价比和便捷度;公司家居业务以板式家具为主、定位中端偏高、略高于目前定制家具龙头,但在定制家居业务发展初期出于市场推广角度将实行略低于龙头的定价策略,随着业务逐渐成熟、设计搭配优势凸显价格将逐步提高。

多项股权激励及员工持股计划提高员工积极性、彰显未来发展信心。

公司分别于2011、2012年推出首期、二期股票期权激励计划,2014、2016年推出首期、二期限制性股票激励计划,在覆盖公司中层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员的同时进一步扩大激励对象覆盖面、激励对象超过五百人,有利于增强公司核心团队凝聚力、提高员工积极性,同时也彰显公司未来发展信心。

2016.6.21公司公告由于第二期限制性股票激励计划完成授予,实际向340人授予1774万股、价格4.70元/ 股,占授予前上市公司总股本比例的2.13%,6.27上市。本次激励计划募集资金总额的8339万元全部用于补充公司流动资金。

2016.6.22公司公告第一期限制性股票激励计划第二个解锁期解锁条件达成,激励对象为200名,解锁限制性股票344万股于7.8上市流通,占解锁前总股本0.40%。6.21、8.22公司公告分别以3.3385元/股回购注销第一期限制性股票激励计划44.10万、20.41万股限制性股票。

目前两期股票期权激励计划已经届满、其中一期股票期权激励计划三个行权期均达到行权条件、二期股票期权激励计划三个行权期均未达行权条件;两期限制性股票激励计划尚未届满,首期限制性股票激励计划2016年业绩考核指标为加权平均净资产收益率不低于13.50%、同时净利润较2013年增速不低于35%(即2016年净利润与扣非净利中较低值达4.01亿元);二期限制性股票激励计划2016年业绩考核指标为收入同比增速不低于3%。

另外,公司于2015.9.9发布第一期员工持股计划,并于2016.3以10.93元/股完成员工持股计划1787万购买, 锁定期2016.3.10-2019.3.9。

家纺主业稳健+整体家居战略有序推进,期待家居业务逐渐放量。

家纺行业已经于2014年结束行业性调整、呈现复苏,但近年来由于终端零售环境等因素影响、合理增速将下一个台阶;而整体大家居市场则因为涵盖品类丰富、其中的家具产品价值更高,行业发展空间更为巨大。公司所转型的整体家居定制业务目前在国内刚刚起步,与日本、韩国等发达国家定制化家具占比相比,国内仍然偏低,市场发展空间较大。

公司主业以“艺术家纺”为核心,积极推进多品牌战略的实施,持续完善复合型渠道模式;同时大家居业务在生产、渠道多个环节实现突破,打造家居软装的“一站式购物”未来将是公司重点发展工作。受家纺行业增速放缓、销售结构变化等影响,同时考虑家居新业务打开新的增长空间需要较大的投入,公司预计2016年1-9月归母净利同比增-10~10%。

我们认为:1)家纺主业方面,公司持续调整优化终端门店、同时开拓线上渠道,主业基本维持平稳,5月举办的秋冬订货会情况良好,订单规模约有8亿、增速20%以上。2)大家居业务方面,目前渠道、设计、生产线已经陆续落地,下半年随着渠道的陆续铺开,有望于明年贡献业绩。3)公司家纺主业及全屋定制家居新业务与房地产市场存在联动效应,房地产市场的持续回暖将利好公司家纺与家居业务的销售。4)对外投资方面,参与设立深圳远致富海三号投资企业、参股5%跨境电商浙江执御,2016上半年暂未贡献投资收益。5)自有土地较多、深圳有约10万平工业用地,存升值或变现预期。

受益于消费升级趋势、二胎政策带动未来人口增长以及消费者对于个性化、家装设计搭配的需求,我们长期看好公司转型全屋定制家居、提供家居软装一站式购物服务的较大发展空间,短期由于仍处于大家居转型初期,市场尚未打开、加上家具产品单件生产成本高、各项成本费用投入较多,预计家居业务在收入贡献不大的同时还会侵蚀部分利润,造成净利润增速低于收入。调整16-18年EPS 为0.50、0.54、0.63元,维持买入评级。

风险提示:消费疲软、家居业务推进不及预期。