爱普股份:工业巧克力发展进入新篇章

收入保持快速增长,净利润由于基数原因略低于预期:上半年公司实现营收11.54亿元,同比增长19.93%,净利润1.14亿元,同比增长12.15%,其中二季度实现营业收入5.74亿元,同比增长19.10%,净利润5499万元,同比增长-4.46%,利润增速低于收入增长主要原因系食品配料业务毛利率出现季节性波动及去年二季度利润是全年最高点基数较高。销售费用率为5.05%,同比下降0.17%,管理费用率6.06%,同比下降0.35%。销售净利率9.95%,同比下降0.95%。

食品配料业务表现亮眼,箭牌份额增加带动香料业务快速增长:分产品看,食品配料业务表现亮眼,实现收入8.57亿元,同比增长28.79%,主要系公司新增5个办事处新客户增加及老客户产品占比增加,香料业务实现收入4884万元,同比增长27.70%,主要系在箭牌公司的业务占比增加,香精业务实现收入2.4亿元,同比增长-4.15%。

投资入股天舜食品,工业巧克力发展进入新篇章:公司通过增资及受让方式持有天舜食品45.65%股权,天舜为国内规模较大的工业巧克力生产企业,主要产品包括冷冻饮品用巧克力(占比70%左右,主要客户伊利、蒙牛等各类冷冻饮品生产企业)、烘焙用巧克力(占比25%左右)和成品巧克力三大类,业绩承诺为16年至18年累计扣非净利润不低于3500万元。从国内市场来看,中国巧克力年人均消费不足0.07kg,不到西方发达国家平均年消费量的1%,市场潜力巨大,未来国内巧克力市场将以年均10-15%的增长率迅猛发展,天舜与爱普在产品、客户、技术、应用服务等领域将产生协同效应,未来可可制品业务随着自有品牌占比的提升,盈利能力将大幅度提升。

盈利预测与投资评级:公司16-18年EPS分别为0.70元、0.88元、1.10元,对应PE为37倍、29倍、23倍,工业巧克力布局落地,公司代理模式转向自有品牌模式,盈利能力将大幅度提升(可可制品占比25%),维持公司“买入”评级。

风险提示:市场竞争趋于激烈风险。