老凤祥:Q2扣非净利润增长8.1%,市场低谷期份额有望提升

2016H1盈利表现超预期,Q2扣非净利润增长8.1%。

公司2016H1实现营收202.24亿元,同比下滑3.7%,归母净利润5.23亿元,同比下降2.4%,折合EPS1.0元,上半年盈利表现超预期;扣非净利润4.81亿元,增长0.6%。Q2单季度看,营收88.7亿,同比下滑0.99%,净利润2.82亿元,同比增长14.9%,主要系Q2营业外收入同比增加近5000万(政府补助增加),Q2扣非净利润增长8.1%;此外,香港业务上半年亏损3000多万,对公司业绩有一定拖累。公司上半年净利率略升0.06pct,其中毛利率提升0.4pct达7.8%(珠宝首饰上升0.7pct),主要受益于金价上涨带来单位毛利提升,期间费用率上升0.35pct,主要系销售费用率上升(广告费增加1300多万)。

整体表现领先同业,市场低谷期龙头品牌优势显现。

上半年珠宝首饰类产品零售端表现并不理想,全国百家重点零售金银珠宝类同比下降15.4%,除零售环境疲弱因素外,金价短期暴涨下消费者购金选择趋于谨慎也是重要原因。公司上半年珠宝首饰收入下滑6.2%,整体表现领先同业,突显其稳健经营能力,对于经销商市场低迷下对龙头品牌更加青睐,老凤祥凭借品牌影响力以及与经销商之间的长期稳固合作关系,市场份额进一步提升。

看好三四线城市布局潜力,继续复制河南合资经营模式。

公司近年来持续深耕三四线市场,区域拓展态势良好,上半年净增6家自营店(累计178家)、10家加盟店(累计1239家)以及5家经销网点,另外海外银楼达到8家。公司未来将重点拓展三四线区域,尤其以重庆、江西等人口密集的中西部市场为主。在渠道管理方面,公司将继续复制河南、山东的成功模式,继重庆之后,16年计划组建1~2家合资公司,提高当地资源整合效率。

风险提示。

终端零售环境持续疲软;国际金价持续下跌;渠道扩张不及预期。

维持买入评级。

公司作为珠宝首饰行业龙头,品牌价值持续强化,市场份额进一步提升,在渠道扩张、精细化管理等核心能力方面显著优于竞争对手,不断增强的产业链实力,也为规模扩张提供有力支撑,后续国企改革及激励改善同样具备看点。预计16~18年EPS为2.05/2.30/2.53元,对应16年PE20倍,维持买入评级。