京山轻机中报点评:主业反转明显,三协增长亮眼

并表效应显著:解除德赛电池禁业协议,惠州三协业绩增幅达584%。

2015年上半年是从4月1日开始并表,2016年上半年是全部并表。根据公告披露,2016年上半年惠州三协实现营业收入13189万元,净利润4105万元,净利率高达31%。下半年随着槟郎产品加快出货,业绩有望大幅提高,预计全年收入将达到4亿元以上,实现净利润1亿元以上。

公司扣非净利润增幅高达626%,但受理财投资亏损影响,整体业绩增长并不显著。2015年上半年证券投资盈利超过4200万元,而2016年上半年证券投资亏损超过1900万元,净利润抵消超过6000万元。公司2016年上半年扣非净利润为4142万元,去年同期为-788万元。当前惠州三协已成为公司业绩贡献主力;公司聚焦自动化、智能化业务,预计理财业务未来将进行趋势性剥离。

包装主业受海外业务影响显著增长27%,印证海外增长拉动传统主业反转的逻辑。2016年上半年公司坚持推进“设备输出—产线输出—智能工厂输出”的转型模式,包装机械海外业务毛利率提高到37%,营业收入增长84%,受海外业务增长推动,预计公司传统业务全年净利润有望贡献1000万以上正收益。

维持买入评级。从公司中报来看,无论是公司主业通过海外业务实现扭亏还是三协释放利润都符合预期。公司于2016年7月11日发布公告开始筹划非公开发行股票的相关事项,我们暂不考虑此次非公开发行对公司业绩及股本摊薄的影响,预计2016-18年公司归母净利润分别为111、161、200百万元,对应EPS分别为0.23、0.34和0.42元/股,按照8月24日收盘价价15.77元计算,对应PE分别67.67、46.70和37.74倍。