井神股份:业绩触底,借盐改东风再起航

事件:公司发布半年报,2016年上半年公司实现营业收入10.1亿元,同比减少3.8%;归母净利润704万元,同比减少81.6%。

产品价格下降削弱公司盈利能力。2016年上半年受盐化工市场长期低迷、工业盐价格持续下跌等因素影响,公司产品销售价格有所下降,毛利率降低,致使公司实现利润总额1120万元,同比减少3139万元,下降73.7%。其中纯碱产品产销量增加,毛利率同比上升6.3个百分点,元明粉产品毛利率同比增加0.7个百分点,但盐产品毛利率同比下降3.7个百分点,合计导致公司毛利同比减少2011万元;另外,对外转让技术以及技术服务收入同比减少,管理费用略有上升,拖累公司业绩。

盐改打开公司食盐业务盈利空间。5月5日国务院印发盐业体制改革方案,要求在坚持食盐专营制度基础上推进供给侧结构性改革,方案提出放开食盐出厂、批发和零售价格,取消食盐产销区域限制,允许以自由品牌开展扩区域经营等。我们认为公司将显著受益于盐改进程,主要基于以下三点:1)食盐产业链中销售环节占据绝大部分利润,允许生产企业进入流通和销售领域将极大增强公司的盈利能力,公司利润空间进一步打开;2)盐改打破销售各环节价格实行政府定价的政策,食盐价格步入长期上行通道,公司食盐产品毛利率有望得到大幅提升;3)允许食盐的跨区域销售也为公司市场的拓展打下基础。

IPO募投项目改善公司产品结构,降低产品能耗。公司IPO募集资金2.9亿元用于“第二分公司产业升级节能技改工程项目”。募投项目投产后,公司盐产品结构将得到大幅改善,高毛利的食盐业务产能较募投前增加27万吨,降低换热过程中杂质结垢,提高产品品质,有望构建公司的高端品种盐优势。同时,通过技术改造,第二分公司的生产能耗将由168.9kg标煤/吨产品降低至60.7kg标煤/吨产品,全年节约能耗8.6万吨标煤,也将大幅提高盐产品经济效益及环境效益。

盈利预测与投资建议。盐化工行业不及预期,下调盈利预测。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.09元、0.15元和0.40元,对应的PE分别为204倍、115倍和43倍,维持“买入”评级。

风险提示:原料价格波动、盐改进程不及预期、募投项目或不及预期的风险。