九强生物:业绩略低于预期,精品生化地位仍然牢固

投资要点

事件:公司公告2016年上半年实现营收2.9亿元,同比+10.8%;归母净利润1.2亿元,同比+13.5%。经营性现金流6156万元,同比+3.8%;EPS 0.24元。

业绩略低于预期,仍为行业较快增速。公司2016H1实现收入2.9亿元,同比增速10.8%。从单季度看,公司2016Q2收入同比+3.2%,远低于2016Q1的19.2%,考虑到公司毛利率整体变化不大,我们认为收入同比增速放缓的原因主要在于量的放缓。分产品看,2016H1公司生化试剂实现收入2.6亿元,同比增长8.2%,考虑同类公司利德曼同比-14.2%,迈克生物生化试剂放缓到2.2%,公司2016H1生化试剂收入增速在行业处于较快位置。2016H1公司生化仪器实现收入2837万元,同比增长13.1%,增速明显恢复。由于体外诊断试剂一般由配套仪器带动,我们认为随着仪器的稳定使用,公司下半年试剂收入将好于上半年。

践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD 国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都是全球最领先的IVD巨头,均与公司签订了中国区ODM协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。

公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。

公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。

业绩预测与估值:考虑到生化行业增速放缓,我们小幅下调盈利预测,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.57元、0.64元和0.73元。对应当前股价PE 分别为41倍、37倍和32倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并获国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持“买入”评级。

风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。