国电南瑞:经营继续稳健增长,关注公司集团核心资产注入承诺期的表现

事件:2016上半年公司实现营业收入37.75亿元,同比增长34.86%;归母净利润2.81亿元,同比增长1025.43%,经营活动产生的现金流净额-5.41亿元。二季度公司实现营业收入23.76亿元,同比增长46.32%,归母净利润2.66亿元,同比增长1602.62%。上半年净利润增长明显主要系上年同期净利润基数较低(部分客户交货期延后等因素)所致。

公司综合毛利率20.17%,同比上升3.9个pct。分业务方面,电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制分别实现收入22.49/6.87/5.03/3.29亿元,同比变动25.68/31.41/43.06/157.03%,毛利率分别为23.48/5.16/27.12/17.33%,同比变动8.64/-10.58/10.89/-18.18个pct。

公司销售、管理、财务费用为1.88/2.68/-0.14亿元,比上年同期变动10.84/3.17/-337.55%,相应费率同比变动-1.08/-2.18/-0.25个pct,三项费用控制良好。

电网自动化稳居行业龙头,电网侧投资保持快速增长:“十三五”是特高压和配电网行动计划实施的重要时期,我国电网投资将继续保持快速增长。据中电联统计2016上半年,全国主要电力企业合计完成投资同比增长14.5%,电网投资增长33.2%,电源投资下降8.7%,电网投资继续呈快速增长态势。公司经营策略从“重视特高压产品拓展、细化传统电网产品提升”两个维度发展,继续巩固公司在电网自动化领域的龙头地位。公司在国网招标中市场份额保持稳定,并首次中标特高压1000kV自动化设备、特高压调相机二次配套设备。同时公司还在在南网取得突破,中标总掉备调、220kV及500kV变电站自动化年度框架、用电信息主站等项目。

在电改不断推进的大背景下,电力交易平台搭建、智能调度系统推广、农配网二次设备改造等全新增量市场为公司带来更多机遇。公司与子公司北京科东作为国内少数几家电力交易软件和系统提供商,在智能调度和电力交易平台上具有显著优势,我们预计2016年将有100家调度中心新建调度系统,公司相关产品运营模式成熟,扩张成本低,非常适合快速增长的调度市场。

发电及新能源业务增长明显,多种方式提高市占率:公司励磁系统是我国龙头企业,拥有自主知识产权的抽水蓄能变频启动装置(SFC)获得应用业绩,高温管件、除灰排渣业务市场占有率保持前列,风电首次实现主控、变流、变桨三合大电控系统并据公告显示,其成功签约北车。公司与吉电股份(国电投子公司)合资成立的南瑞吉电公司有利于在国电投集团内获取订单,同时公司积极利用自身优势开展光伏、风电项目EPC,提高在新能源业务中的市占率。

受益充电桩招标、港口岸电,节能环保业务望延续高增:2016年我国对充电桩领域的投资力度明显加大,据统计截至今年6月底,全国已建成公共充电桩8.1万个,较2015年底增长65%;随车建成私人充电桩超过2.5万个,较2015年底增长约12%,虽然建设数量较去年有明显好转,但受制于新能源车补贴目录与“骗补”整治办法迟迟不落地,我们认为上半年充电桩建设进度仍不及预期。

预计下半年政策尘埃落地,有车必有桩的核心思路将促使充电桩建设再提速。国网市场是主要投资主体,公司作为国网下属子公司,据两网公告数据,公司上半年中标国网约1.4亿元领先其余厂商,并突破南网市场中标46台直流充电桩,2016年公司充电桩收入将持续攀升。此外目前国家积极推动绿色港口计划,五年内争取实现主要港口90%靠港船舶使用岸电,50%的集装箱、客滚和邮轮专业化码头可岸电供应,电能替代市场规模庞大。公司具备大规模前期资金投入的条件和系统性解决方案的优势,在今年将继续将港口岸电作为重大发展方向。

工业控制领域市占率稳定,城市轨道交通需求庞大:“十三五”期间,国务院批准修建城市轨道的城市将由28个增至50个,运营总里程将新增2388公里。公司国内轨道交通投资持续增长,据统计轨道交通综合监控产品年中标率30%以上(居同业首位),并公告取得了宁高城际、大冶至阳新、哈尔滨至牡丹江等高铁市场。此外公司南京宁和PPP项目正在有序推进,完成投入30%(2.3亿),公司在轨道交通市场稳中有升,展现良好势头;同时,公司积极拓展轨交之外市场,中标荣盛炼钢、塔里木油田等项目。

能源互联时代来临,互联网+、大数据现端倪:公司在能源互联网方面实力雄厚,正协助集团建设南瑞云基础平台基础设施,并基于南瑞云全方位拓展“互联网+”范围,包括互联网+碳资产、电动汽车、港口岸电、智慧照明、智慧医疗、分布式光伏、智能配电、用电服务、电力市场、售电、三区大数据。背靠真正的掌握电力数据的国网,南瑞集团与公司“互联网+”的概貌和运用互联网智能化运营的思路已经清晰,公司作为国网核心技术企业,是大电力数据真正的受益者。

国网主要领导到位后集团核心资产注入预期值得期待:7月初,华能集团副总寇伟出任空缺已久国网总经理一职,国网主要领导顺利完成换届,也为公司整合提供了稳定的环境。按照2013年11月承诺,公司与普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保在电动汽车充换电站、电网安全稳定实时控制和变电自动化的同业竞争问题将得到解决,预期公司将注入优质资产,不仅实现上市公司利润规模的大幅增长,还将由竞争内耗转向协同发展。

投资建议:我们看好公司基于电网技术和国网背景下的稳健发展,并预期公司在能源互联时代将充分受益,同时预期优质资产的注入对估值提升也是重大利好。预测公司2016-2018年EPS为0.62元、0.75元、0.94元,维持“买入-A”投资评级,目标价位25元。

风险提示:电改进度、电网建设、整体上市不及预期,新能源领域竞争加剧。