国轩高科:业绩如期高增长,静待政策阴霾散去

动力电池产销两旺,费用率上升:报告期内,公司实现营收23.99亿元,同比增长169.11%;归母后净利润5.33亿元,同比增长141.32%。公司动力锂电池业务实现营收19.97亿元,同比增长162.47%,毛利率达50.34%,同比下降1.21个百分点;输变电业务实现营收3.67亿元,同比增长221.63%,毛利率达28.44%,同比上升17.35个百分点。公司期间费用率达19.48%,同比上升4.74个百分点,主要系业务规模持续扩大及股权激励费用摊销所致。

政策悬而未决,公司步伐坚定:2016年上半年,据中国汽车工业协会发布的数据显示,国内新能源汽车生产17.7万辆,销售17.0万辆,与上年同期相比增长125%和126.9%。靓丽的增速背后,是新能源汽车产业自年初骗补风波以来久聚不散的阴云一一补贴政策的变数,已实际影响到产业的发展进程。从国轩单季度的营收情况来看,其二季度营收12.25亿元,环比增长4.34%,归母后净利2.27亿元,环比下降近26%。

在上半年政策风声不断的情境下,公司重点推进合肥国轩年产6亿安时动力锂电池和青岛国轩年产3亿安时动力锂电池的项目建设,已完成两个项目的基础设施建设、技术工艺的定型,以及主要设备的采购和技术人员的招聘等前期准备工作,上述两个新建项目将于今年三季度正式建成投产;2016年2月,公司分别与中通客车/南京金龙签定10亿规模的电池采购合同;2016年3月,公司以自有资金30,720万元增资参股北汽新能源持有其3.75%股权;报告期内,公司与航天万源结成战略合作关系,计划在唐山市成立合资公司,在动力电池、石墨烯材料、风电储能产品等方面展开深度合作。

加大研发投入,打造技术王牌:报告期内研发费用总支出1.29亿元,占营业收入的5.39%。报告期内,公司“年产6亿安时锂离子动力电池生产基地项目一期工程”成功申报国家发改委增强制造业核心竞争力项目,“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”课题入围国家科技部国家重点研发计划试点专项申请,“新能源汽车锂动力电池智能工厂”项目入选国家工信部“2016年智能制造综合标准化与新模式应用项目”。

盈利预测与评级:我们认为,相比新能源汽车未来数年十倍以上的成长空间,短期内的政策调整是为孕育更强的动能。随着三季度产业政策的大概率落地,新能源汽车有望驶入新一轮的成长快车道,届时凭借着产业链的先发主导优势,国轩高科的市场份额有望持续提升,我们看好公司的成长前景。

预计16-18年公司EPS为1.25/1.65/2.36元,对应8月22日收盘价PE分别为29.9/22.6/15.8倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。