康弘药业:国内生物药创新典范,朗沐延续爆发态势

事件:公司发布2016年中报,公司上半年实现营收11.64亿元,同比+30.7%;归母净利润1.78亿元,同比+39.1%;扣非后净利润1.79亿元,同比+44.3%;经营性现金流量净额1.29亿元,同比+295.6%;每股收益0.27元;公司同时预计2016前三季度归母净利润同比增速20%-50%。

业绩略超预期,朗沐延续爆发态势。公司2016H1实现营收同比达30.7%,远超行业平均增速。分产品线看中药、化药和生物药分别实现收入4.83亿元、5.74亿元和2.24亿元,同比增速分别为23.8%、17.3%和102.3%。其中中成药业绩收入增长超预期,主要系松龄血脉康胶囊和胆舒胶囊等增长较快所致。生物药方面,朗沐(康柏西普眼用注射液)延续爆发式增长态势,考虑到公司朗沐对诺华重磅品种雷珠单抗仍有巨大进口替代空间,我们认为2016年全年朗沐有望实现翻倍增长。从期间费用看,公司虽然管理费用同比增长42.5%,但募集资金到位后带来财务费用减少,从而整体期间费用率维持在70.5%左右。公司净利润同比增长39.1%,高于营收增速主要原因在于高毛利朗沐持续高速增长带来整体毛利率上升。考虑到公司六大过亿品种竞争格局良好,且朗沐仍处于爆发式增长期,我们认为公司2016年净利润有望实现35%左右的增长。

公司产品梯队合理,在研生物药前景广阔。1)公司的产品梯队合理,六大品种收入过亿且竞争格局良好。除中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局外,公司还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等,龙头品种与潜力品种的完整梯队,有助于企业业绩长期成长;2)我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300万人,朗沐正处于高成长阶段,市场潜力十分巨大;3)公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903正在完成Ic期临床研究及II期临床研究准备。从产品线上看,公司已成生物药创新典范,前景值得期待。

盈利预测及评级:考虑到中西成药增长超预期,我们小幅上调公司2016-2018年预期净利润5.3亿元、6.8亿元、8.5亿元,对应PE分别65倍、50倍、40倍。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,奠定了公司为国内创新生物药典范的行业地位,参考国外再生元(Regeneron)约65倍的估值,我们维持公司“增持”评级。

风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批速度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险。