隆基股份:单晶崛起,龙头腾飞

单晶占比提升已成必然趋势

单、多晶组件价差在0.11元/W时光伏电站系统建设成本持平,目前价差已进入此区间,单晶路线发电量优势凸显。上网电价下调将倒逼电站建设成本下降,单晶路线转换效率提升和工艺改进空间大使其具有更大的降价空间。分布式光伏和领跑者计划有望迎来爆发,对转换效率更高的要求预计将使得单晶在其中占得50%以上的份额。单晶占比提升已成必然趋势,预计到2020年全球单晶占比将从目前的18%提升至50%。

单晶硅片龙头地位稳固,切入组件推动单晶占比提升

公司将技术积累成功转化为成本端的显著优势,推动单晶硅片成本的不断下降,稳固自身单晶硅片领域龙头地位,2012年以来单晶硅片销量实现45%复合增长率的同时毛利率提升近10个百分点。切入组件端市场,通过单晶组件仅比多晶贵0.1元/W的价格跟随政策使得在光伏电站系统端单晶路线成本不高于多晶路线,2015年当年单晶组件订单即突破1GW,2016年上半年即已超过上年全年出货量,下半年随着“领跑者计划”的启动有望继续维持高速增长。同时,海外组件产能的布局将为公司海外业务提供广阔的发展空间。

上半年业绩靓丽,中长期持续增长可期

公司上半年业绩同比增长630%。我们认为,由于下半年5.5GW“领跑者计划”项目以及纳入16年规模项目的启动,公司产能将维持高利用率,在手12GW以上组件/硅片供应的战略合作协议、全球光伏市场的稳定增长以及单晶占比的持续提升将有效保障公司业绩中长期的持续增长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.75、1.00、1.28元,取16年25倍PE水平,给予公司目标价18.75元,对应16、17、18年为25、19、15倍PE水平,首次给予“买入”评级。

风险提示

光伏电站建设节奏放缓引起价格无序竞争;单晶替代进程低于预期。