爱尔眼科:业绩维持高增长,网点布局进一步完善

事件:公司2016H1实现营业收入19.2亿元(+32%)、归母净利润2.7亿元(+35%)。

业绩符合预期,各业务板块增长动力充足。公司品牌影响力提升及经营规模不断扩大,2016H1门诊量达178.7万人(+25.21%)、手术量18.68万例(+27.62%)。1)各项业务收入均保持高速增长:屈光手术和视光服务表现靓丽,分别实现收入5.6亿元(+39.7%)、3.8亿元(+39%);白内障手术业务实现收入4.9亿元(+26%),单季度业绩略有放缓(Q2增速为9.6%),我们认为主要系线下筛查力度减弱所致,未来随着筛查力度加强与基层市场开拓,白内障业务增长动力仍然强劲;2)公司盈利能力稳定,毛利率(46.6%)与净利率(14.6%)保持稳健。

双轮驱动持续发力,网点布局进一步完善。2014年以来,公司携手产业并购基金通过新建与并购方式加快推进以地级医院为重点的网点布局。目前已在全国范围内布局医院120余家,2016H1,扩张步伐加速推进:1)自有资金方面新建了郑州爱尔眼科医院,泸州爱尔眼科医院以及宁乡爱尔视光门诊部,继续完善各省域纵深布局,同步探索视光发展模式;2)并购基金方面,东方爱尔、爱尔中钰产业基金按照规划并购和新建眼科医院,并新参与设立了南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金、宁波弘晖股权投资并购基金、深圳市达晨创坤股权投资并购基金、天津欣新盛股权投资合伙企业,其中,南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金专注于并购和培育眼科医院。目前省会城市医院已布局全面,地市级布局正在推进。按照2-3年的扭亏期计算,预计并购基金项目将在2017-2018年批量装入上市公司体系,届时公司业绩将加速爆发。

盈利预测与投资建议。由于2016Q2白内障增速放缓,我们对盈利预测进行了相应调整,预计2016-2018年EPS分别为0.58元、0.78元、1.06元,对应PE分别为61倍、45倍、33倍,我们看好公司的战略布局及未来发展,维持“买入”评级。

风险提示:核心业务增速放缓风险、并购效益不及预期风险。