均胜电子公司动态点评:半年报业绩符合预期,未来发力点多

投资建议:公司半年报业绩符合预期,汽车电子业务增速回至行业正常水平,BMS和工业自动化业务增长迅速,KSS和PCC下半年增速也将加快。我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.84、1.35和1.84元,对应PE为42X、26X和19X,维持“推荐”评级。

投资要点:

事件:公司发布2016年半年报,1-6月份,公司实现主营业务收入58.1亿元,同比53.8%,归母净利润为2.4亿元,同比增长30.0%,对此我们点评如下:nKSS和PCC(原TS汽车信息板块业务)并表贡献业绩增长:KSS于2016年6月8日完成100%股权交割,6月份开始并表,KSS并表收入为8.6亿,毛利率18.05%。TS于2016年5月4日完成100%股权价格,从5月份开始并表,并表收入为6.26亿,毛利率为8.25%。由于交割和整合事宜,上半年KSS和PCC增长相对平稳,预计下半年增速将加快。

受益被动安全市场格局变动,KSS将是主要受益者,2016年上半年累计获得订单超30亿美元。我们判断,KSS2016年将贡献收入57亿。

汽车电子-HMI业务收入增速回至行业正常水平:上半年HMI业务实现收入25.96亿,同比增长24.55%,毛利率23.38%,提升0.27个百分点。2015年受制于欧元汇率影响,15年HMI业务仅增长1%。16年公司汽车电子业务增长潜力中长期在于汽车电子在整车渗透率的提升,和普瑞在亚洲和北美市场份额的提升。我们预计,汽车电子业务2-3年将实现20%左右增长。

新能源动力控制系统和工业自动化业务增长迅速:1)公司新能源动力控制系统业务(主要是BMS)上半年实现收入约2.44亿,同比增长42.35%。得益于公司对新客户的大力开拓,目前已经实现量产的客户有宝马、中国中车、奇瑞、特斯拉和奔驰等。2)工业自动化及机器人业务:上半年实现营业收入3.42亿,同比增长26.25%,公司报告期完成对EVANA的并购,业务区域将从目前的欧亚为主,逐渐开拓北美市场。

以HMI、主动安全、车载系统为切入点,致力于成为出行服务技术提供商:智能化是公司重点的发展战略之一,通过外延收购的模式,公司逐渐成为HMI、主动安全(Adas)和车载互联领域的国内领头企业。

未来仍将积极关注自动驾驶(包括感知、决策和执行层面)、车联网(人车、车车互联)等领域的外延机会,致力于成为人们出行服务技术的提供商。

公司是外延式成长的典范,融合效应逐渐显现:通过引进来,走出去的战略,公司逐渐引入国外在汽车电子,智能驾驶的先进技术。目前公司正筹建上海研发中心,研发中心将是公司引入和开发技术的平台。

风险提示:KSS业务开展低于预期,公司业务融合效果低于预期。