华夏银行中报点评:资产质量还不错

事项:华夏银行公布2016年半年报,上半年实现营业收入311.96亿元,同比增长12%,归属母公司净利润98.26亿元,同比增长6.1%,其中实现净利息收入241.1亿元,同比增长3.7%,净手续费收入69.26亿元,同比增长42.3%;公司上半年不良率1.56%,拨备覆盖率165%,拨贷比2.57%。

投资要点。

核销力度平稳,资产质量平稳。上半年不良率1.56%,比上季度略增长3bps;上半年年化不良净生成率0.82%,比1季度增长6bps,低于去年同期的1.08%。公司2季度核销力度平稳,上半年年化不良核销转出率15.4,比上季度增加8个百分点,比去年同期增长0.5个百分点。关注类贷款比例环比下降4bps至4.26%,考虑其核销转出较少,该下降表明未来压力减缓。上半年拨备覆盖率165%,比去年同期减少20个百分点,比1季度减少4个百分点。

规模增速推动净利息收入增长,2季度净息差较弱。净息差较弱的原因:1、“营改增”影响;2、预计贷款利率环比略有下降。公司上半年净利息收入同比增长3.7%,净息差2.48%,同比减少15bps,净利息收入增速主要靠规模推动,生息资产同比增长17.9%,其中债券投资增速较快,增速25%;净利息收入增速较1季度6.2%的同比增速减少2.5个百分点,单季来看,2季度净利息收入比1季度持平,由于2季度生息资产规模环比增加8%,2季度净利息收入较弱是由于净息差下降较多,测算2季度净息差2.23%,比1季度降低13bps。

中间业务保持较快增长。公司上半年实现中间业务收入74.64亿元,同比增加15.53亿元,增长26.27%,国内信用证业务量同比增长24%,资产托管业务规模则较年初增长23%。净手续费收入增速42%,比去年同期增速增长9.6个百分点,主要是手续费支出增速减小,上半年手续费支出增速11%,比去年同期减少26个百分点;净非息收入占营收比重23%,环比增长3个百分点,同比增长6个百分点。

成本收入比同比环比双降。公司推行降本增效,深化费用管理,上半年成本收入比34.82%,同比减少1.56%,环比减少0.13%,反映公司费用管理能力逐渐增强。

大股东变化:二季度证金继续增持0.29亿股,目前证金和汇金合计持股比例已经由4.65%提升至4.92%。投资建议:估值便宜,具有很高安全边际。

现价对应16年P/E5.53,P/B0.83;华夏银行估值最低,资产质量压力放缓,具有很高安全边际。预测2016/17年净利润增速4.8%/4.7%,EPS与BVPS分别为1.85/1.94与12.39/13.97。