贵阳银行:成长势头良好,盈利表现突出

事件:贵阳银行(601997.SH)2016年7月22日获证监会IPO批文,2016年8月4日在沪市主板发起申购,发行价格8.49元/股,共发行50,000万新股,预计扣除发行费用后募集资金净额为41.08亿元。

贵州经济发展迅速,公司发展潜力巨大。贵州近几年GDP增速领跑全国,2016年上半年GDP增速达到10.5%,增速处于全国前列。贵阳市GDP增速较快,2015年增速12.5%,大大高于同期全国主要城市水平。贵州地区人均可支配收入也保持较快增长。经济发展与人民收入水平的提升会刺激对配套金融服务金融的需求,贵阳银行作为深耕本地市场的区域性银行,将获得较大的发展契机。

资产规模快速扩张,结构不断优化。2015年贵阳银行总资产规模达到2381.97亿元,同比增加52.59%。近三年贵阳银行资产规模稳步上升,保持了良好上涨趋势。信贷资产占比持续下降,资产结构越来越轻盈。债券和非标规模的快速扩张,贷款及同业资产占比相对下降。2015年贵阳银行证券投资类资产规模大幅上升,同比增速超过150%,规模首次超过贷款。

市场议价能力较强,盈利能力突出。与许多受到净息差下降困扰的银行不同的是,近三年贵阳银行净息差均高于3.5%,远高于四家上市城商行。贵阳银行的信贷客户以中小微企业为主以及存款以活期为主是其保持较高息差的主要原因,这也表明贵阳银行市场议价能力较高。贵阳银行中间业务收入连续两年增速超过100%,营收占比已接近10%。贵阳银行成本收入比在上市城商行中处于低位,成本控制能力较强。受益于较高的息差以及较强的成本控制能力,贵阳银行近几年净利润快速增长,2014年和2015年净利润增速分别达到35.27%和32.41%。

资产质量面临压力,逊于上市城商行。2015年贵阳银行不良贷款率升至1.48%,达上市城商行最高。拨备覆盖率近两年均下降超过150个百分点,2015年绝对值降至239.98%,离监管要求的150%仍有一定的缓冲空间。贵阳银行资产质量受贵州地区小微企业经营状况影响大。虽然当前贵州经济发展迅速,但在实体经济不景气大背景下,贵阳银行资产质量仍面临一定压力,需提升风险防控能力。

投资建议:预计贵阳银行2016年~2018年的营业收入增速分别为38%、33%、30%,净利润增速为33%、26%、18%,EPS分别为1.86元、2.35元和2.77元。

参考同业上市城商行整体估值水平,我们认为贵阳银行合理估值区间对应2016年PB1.30倍-1.50倍,对应价格区间12.8元-14.7元。

风险提示:宏观经济下滑风险,资产质量暴露超预期。