三花股份:各大业务增长稳健,国际化步伐继续加快

事件:

公司近日发布2016年半年报,2016年上半年公司实现营收34.18亿元,同比增长2.64%;归属于上市公司股东净利润3.99亿元,同比增长21.59%;扣非净利润3.85亿元,同比增长38.95%。实现基本每股收益0.22元。

投资要点:

公司净利增长超出市场预期,各大业务增长稳健。上半年公司实现归母净利润3.99亿元,同比增长21.59%,略高于市场预期,各项业务大多表现优异。微通道换热器业务方面,公司实现营收5.62亿元,同比增长23.36%,毛利率水平维持在30%左右。2015年12月底公司募集资金4亿元用于墨西哥微通道换热器生产线项目和新增年产80万台换热器技术改造项目,中国、墨西哥和美国三大产地协同发展,布局全球,料微通道业务全年将实现11亿元左右营收,净利润超过1.4亿元,轻松完成业绩承诺;亚威科业务销售同比增长37.88%,毛利率维持稳定。亚威科业务生产重心向中国转移,盈利继续好转,与多家战略客户签订了长期供货合同,其洗碗机业务在亚洲市场的增长尤为突出,未来有望继续保持高速增长;变频控制器业务营收增速20.46%,远高于同期空调行业增速,子公司先途电子立足行业超过3年,产能超过200万套;家用制冷部件业务上半年小幅下滑,拖累整体业绩,家用空调行业产销下滑,需求乏力,消费升级是主要驱动力。据产业在线数据,2016年上半年我国家用空调销量5795.7万台,同比下滑14.45%。受三季度高温酷暑行情的带动,我们认为空调行业下滑幅度将收窄,利好公司业绩;商用制冷业务公司当作战略性任务来抓,独立成立事业部,业务呈现逆势上涨趋势,其重点产品推进顺利,陆续取得客户认可和批量订单。公司各大业务增长稳健,业绩确定性较高。

公司经营风格稳健,全球化进程稳步推进。上市伊始,公司年营业收入不足5亿元,净利不足4500万元;到2015年,公司年营收达60亿元,净利润超过6亿元,营收和净利润CAGR分别高达28.7%和29.7%。公司经营风格相当稳健。在保持稳健的同时,公司立志打造全球化节能控件王国。从最初与不二工机合资,吸取国外先进技术和经验,到收购英维思旗下兰柯公司四通换向阀全球业务,到收购德国亚威科,进军洗衣机/洗碗机/咖啡机关键部件市场,公司国际化进程步步为营,目前已经成长为全球性的节能控件龙头。上半年海外营收达20.26亿元,同比大幅增长23.57%,占比达59.28%,全球化进一步加快。

商用制冷业务涉足冷链市场。公司商用制冷业务涉及压缩机马达功率大于4HP的空调和热泵,产品从商用空调到冷冻冷藏相关的设备,包括超市冷柜、制冰机、自动售货机等,以及其他冷链产业链相关设备,零部件包括各类阀门和电子膨胀阀等,充分涉足冷链市场。冷链在相关政策的引导下,近年来呈现出快速增长的势头,当前行业增速在20%以上,随着冷链物流国家强制标准的出台,发展有望加速。公司5年前开始布局商用业务,基本完成了主要产品系列的开发,2015年成立商用制冷事业部独立运作,其部分业务将受益于冷链行业的快速发展。

估值优势明显,首次覆盖,给予“推荐”评级。公司经营稳健,业绩确定性较高,在家电行业中估值偏低,估值优势明显。预计公司2016年~2018年EPS为0.42元、0.55元以及0.69元,当前股价对应市盈率分别为22.47倍、17.10倍、13.58倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示。

空调行业增速不及预期;原材料价格上涨超过预期。