汇川技术:业绩符合预期,多条业务线稳步增长

与预测不一致的方面。

汇川技术公布2016年上半年收入/净利润分别同比增长32%/18%,至人民币14.65亿/3.89亿元,占我们全年预测的43%/40%。隐含的二季度收入/净利润分别同比增长了37%/22%。二季度毛利率/营业利润率为49.5%/24.4%,同比下降了0.3个/1.1个百分点,这一小幅下降主要因为业务结构朝向利润率稍低的新能源和轨道业务倾斜,但毛利率/营业利润率仍比我们的2016年全年预测高出了1.5个/0.4个百分点。

投资影响。

主要的增长引擎—新能源车控制器业务进展良好:上半年新能源车控制器业务收入同比增长75%至人民币2.81亿元,同期公司最大的客户宇通客车产量同比增长了107%。我们维持7.65亿元的全年收入预测,意味着2016年下半年同比持平,但物流车控制器和充电桩等新业务领域有望带来新增收入。业务支柱—电梯和运动控制领域表现继续领先同业:1)汇川技术2016年上半年电梯相关变频器销售同比增长11%(新时达在降价6-8%的情况下收入同比下滑了22%),好于一季度时的行业趋势(本土电梯生产商收入同比下滑1%)。我们认为这反映出汇川技术继续展现更强的执行能力;2)伺服和低压变频器销售同比增长31%/18%,而安川电机在中国的销售增速为10-15%/5-10%。新合并的轨道交通业务为公司带来了更多有轨电车订单,除了现有的苏州地铁在手订单外,还包括在佛山/北京/青岛/苏州的轻轨/有轨电车项目(约占2016-17年公司收入的3-6%)。2016/17年轨道业务收入(地铁牵引系统)相当于竞争对手株洲时代电气的13%/19%。

估值:我们维持买入评级,以及基于EV/GCIvs.CROCI/WACC计算的12个月目标价格25.4元,但我们将盈利预测微调了不到1%。主要风险:电梯业务增速放缓;利润率降低。