用友网络覆盖报告:ERP国产替代加速助推业绩反转,软件与金融双轮驱动公司发展

国产替代潮来袭,开启ERP业务二次成长。据计世资讯的统计,2014年国内ERP市场318.6亿,整体增长率为1.1%。中高端ERP软件市场占整个市场的比例约70%,主要供应商SAP和Oracle占60%,SAP在中国的央企和大型的私有企业更是占据了高达90%的市场份额。随着《国家信息化发展战略纲要》发布以及《第十五次全国信息网络安全状况调查结果》公布,我们预计央企等关键行业包括ERP在内的管理信息化系统的信息安全性将愈发受到重视。作为企业信息化的神经中枢,ERP可以采集到企业众多维度的经营数据,从信息安全角度考虑ERP的国产化势在必行,未来的替代力度将加强。目前国内央企106家,考虑地方国企后超过千家,以国家电网为例,ERP整体替代需求预估超过10亿,所以整体国产替代空间可达千亿。若按照计世资讯的统计来看,以中高端市场每年规模250亿估算,当前实施和软件的产值比例大概在2:1,假定国产后软件因为定制化比重加大从而产值提升,那么软件部分未来每年国产空间可达100亿左右,考虑规模增大后利润率水平提升到国际厂商水平,则稳定后市场利润空间在25亿左右。作为中国最大的ERP软件和应用解决方案提供商,公司具备深厚的技术积累和强大的实施能力,假定软件占据70%的市场份额,对应17.5亿利润。而用友当前在中高端市场的销售不到30亿,提升空间巨大。实施环节,假定15%的净利率和50%的占有率,则对应11.3亿利润,成长空间巨大。

互联网金融业务快速扩张,开启新增长模式。公司的互联网金融服务业务主要包括面向企业的支付服务“畅捷通”和面向个人的互联网理财“友金所”。未来随着相关投入增大,且一季度该业务收入超预期,预计该业务进展将显著加快,未来收入可达4亿左右。目前畅捷通收入比较理想,一季度已实现收入900万,友金所也在一季度实现盈利。通过过去一年的成功摸索,公司确立了以“云+端”模式推广金融业务的思路,为其他业务拓展带来经验,预计互联网和金融业务今年亏损幅度将收窄,带动公司整体实现业绩反转。

首次给予“买入”的投资评级:预计公司2016-2018年净利润分别为4.15亿、6.43亿和10.5亿,EPS分别为0.28元、0.44元和0.71元,当前股价对应PE分别为80/52/32倍。当前ERP国产替代浪潮显著利好公司传统业务发展,看好公司的执行能力和资源开拓能力,预计16年6亿利润,给予65倍PE估值390亿;互联网金融业务4亿收入给予20倍PS估值80亿,总体估值440亿,目标价30.05元/股,首次覆盖给予“买入”的投资评级。

风险提示:国产替代项目落地低于预期,新业务进展低于预期。