润达医疗:异地扩张再下一城,持续外延发展可期

事件:公司公告拟收购山东鑫海润邦100%股权,估值2亿,分四年现金支付(40%,20%,20%和20%),标的承诺2016-2018年净利润不低于2000万、2500万和3100万。

山东地区协同效应明显,有望提升服务覆盖深度与广度。鑫海润邦在山东代理BD、强生等十余个品牌,服务医疗机构中,6家集中配送,50余家直销。公司同时通过300余家分销合作伙伴,间接覆盖600余家医疗机构。收购鑫海润邦将显著争强公司在山东地区的覆盖广度,考虑到鑫海润邦选择部分县级医院作为其整体医疗耗材综合配送业务的主攻方向,未来有望在山东地区建立一定数量的县级医院渠道服务平台,这将增强公司覆盖深度,整体上协同明显。

异地扩张再下一城,持续外延发展可期。公司整包业务压缩流通环节,模式顺应医改和医院利益诉求,平台属性和可拓展性强。我们认为公司发展逻辑和路径可分为三个阶段:1)异地扩张,管理输出实现规模效应,目前已迈出第一步;2)向上布局特色产品,嫁接公司终端可实现快速放量,目前已布局化学发光,分子诊断和POCT等;3)向下发展第三方服务,已与金域检测开展合作。我们认为此次收购仅仅为公司上市后扩张第二单,异地扩张有望持续。

明确受益医疗服务价格改革,长期看好。2016年7月初,发改委四部委《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》明确提出在调整医疗服务价格的同时,重点降低大型医用设备检查治疗和检验等价格,原检验项目收费由政府定价,现明确降低检验收费后,医院有降低检验成本诉求,明确利好通过整包模式帮助检验科控费的润达医疗。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在800-900亿元,格局分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到公司为A股稀缺标的,有望利用先发优势和资本优势整合产业。

盈利预测与投资建议。考虑到此次并购并表影响,我们小幅上调盈利预测,预计2016-2018增发摊薄后EPS分别为0.44元、0.61元和0.77元,对应增发摊薄后PE分别为60倍、43倍、34倍。在医疗服务价格改革的大背景下,公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,我们坚定看好公司长期发展。同时考虑到公司定增顺利过会,大股东大比例增持及员工持股坚定不调价彰显未来发展信心,未来有持续外延预期,我们维持“买入”评级。

风险提示:异地扩张低于预期风险;营运资本短缺风险;增发事项不及预期风险;并购标的业绩承诺或不达预期的风险。