紫光股份:投资收益带来业绩的增长,建议观望

事件:近日,公司公布2009年年报。报告中显示,2009年公司实现营业收入40.98亿元,同比增加5.95%;归属于上市公司股东的净利润3199万元,同比增加4.51%;归属于上市公司股东和扣除非经常性损益后的净利润为-5081万元,同比减少418.09%;2009年每股收益0.155元。

虽然每股收益同比有小幅上扬,但主要贡献来自出售紫光捷通和天地科技的股权。总体来说,公司的主业实则亏损,盈利部分投资收益贡献巨大。

公司的三大主营业务之一的信息电子类产品在09年实现营业收入31.28亿元,同比增加8.6%,但毛利率较低,仅2.92%,基本上属于增收不增利。我们认为公司在扫描仪、光盘这些小行业中已经成为龙头,增长性有限。特别是上述行业市场容量小,限制了公司的发展。随着移动存储产品的普及,光盘行业的受众会进一步缩小,客户仅集中在有大规模数据备份需求的这些企业、政府机关。渠道代理的业务收入受HP产品销量的影响较大。根据我们在2010年年度策略中的判断,计算机行业在今年的恢复性增长会拉动公司这块业务的收入,但增速不会超过市场平均水平,预计在20%左右。

公司的三大主营业务之二的IT服务包括软件产品销售和系统集成。这一业务在09年实现营收7.58亿元,同比增加7.09%,但毛利率仅为10.46%,说明低毛利率的系统集成业务占比较大。我们认为公司IT服务业务优势并不突出,只有三网融合的实质性进展才有可能给公司这一业务带来较大的提升,不过也要看公司和广电方面合作的程度如何。从技术上和案例积累上,华胜天成、东华软件是IT服务和集成领域中强有力的竞争者。华胜天成的优势在于和电信运营商的广泛合作,拥有丰富的项目经验和训练有素的项目实施团队;劣势在于和广电的合作比较少。东华软件的发展模式决定了该公司有较大的可能通过收购进入广电领域的业务,劣势在于快速的扩张带来公司内部管理的问题。

公司的三大主营业务之三的国际贸易及其他业务09年实现营收2.11亿元。在这一业务中公司主要是扮演贸易商的角色,代理铁矿、煤炭的进出口业务。目前公司的一个事业部在从事这一业务的运营。我们认为进出口代理业务受金融危机影响严重,2010年能否恢复要看国际贸易形势。

经营预测与估值:q我们预计公司未来三年营收增速为17%、11%和6%,EPS分别为0.19、0.21、0.22元。按照当前股价,对应10、11、12年PE为84、75、71倍,给予“中性”评级。

风险因素:全球经济的持续低迷造成计算机业复苏阻碍,国际贸易形势不易改观,都会影响到公司的业绩。