汤臣倍健:主品牌增长乏力,业绩符合预期

报告摘要:

业绩符合预期:公司发布半年报,2016上半年实现营业收入12.33亿元,同比增长4.78%;归属于上市公司普通股股东的净利润3.59亿元,同比下降13.94%;EPS0.25元;业绩符合预期。

短期业绩有压力:公司加大了品牌推广的投入力度,期间费用同比有一定幅度的增加;上半年公司对部分子品牌业务进行了相关调整,今年下半年还将全面启动以“全球营养,优中选优”的新品牌升级战略,加大新业务及大健康的投入和布局,这些举措短期内对公司业绩构成一定的压力,导致净利润同比下滑。

主品牌增长乏力:公司药店渠道占比80%,商超渠道占比10%,电商占比9%左右,过去几年支撑公司快速增长的传统医药终端拓展逐渐遇到瓶颈,销售表现不达预期。“汤臣倍健”主品牌继续发力商超渠道,将商超渠道培育成为新的利润增长点。

健力多业务调整:广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,经过培育逐步获得消费者认可,2016年“健力多”的目标是要盈利,在品牌建设和终端推广方面会减少投入,短期对收入增长会造成一定的负面影响。同时,已在线上推出专门针对运动人群的氨糖,根据批文获取情况争取2017年推出第二个储备单品,助力广东佰嘉实现盈利。

整合全球资源:公司迈出了全球资源整合的第一步,与NBTY强强联合设立合资公司,嫁接海外品牌资源,合资公司将获得自然之宝和美瑞克斯在中国大陆市场的永久经营权,未来将充分发挥双方在各自研发、品牌、渠道、营销方面的优势,形成巨大的协同效应,进一步奠定公司在中国膳食补充剂市场的领导地位。

投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.40、0.46元,对应PE分别为33X、29X。公司是国内膳食营养补充剂龙头,激励机制完善,期待与NBTY强强联手发挥协同效应,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行;食品安全事件