恩华药业半年报点评:麻醉增速超预期,毛利率持续提升

事件:恩华药业发布2016年中报,2016年1-6月公司实现营业收入15.15亿元,较上年同期增长12.67%;归属于母公司净利润1.72亿元,较上年同期增长17.48%。

点评:

公司中报业绩基本符合预期。2015年中期公司工业收入8.23亿元,同比增长17.54%。其中麻醉类产品收入4.17亿元,同比增速33.33%,高于我们预期,相较于去年同期9.65%的增速大幅提高,我们认为这与公司丙泊酚和右美托咪定等新品放量有关,预计2016年全年增速在30%左右。神经类产品2016年中期收入为0.37亿元,同比增速为14.31%,低于我们之前预期,而精神类产品增速15.32%,符合我们预期。商业方面,2016年中期收入6.82亿元,同比增长7.43%,基本符合预期。

综合毛利率提升和财务费用大幅降低增厚公司业绩。2016年中期公司总体毛利率为42.57%,同比提高了1.27个百分点,一方面与工业占比提升有关,另一方面与商业毛利率提高有关。公司毛利率从2014年以来一直呈现上升趋势,我们认为工业增速超过商业的趋势短期内不会改变,因此综合毛利率提高仍将延续。2016年公司期间费用率为27.64%,其中销售费用同比提高了0.9个百分点,而受益于短期借款的减少和公司现金理财收益的增加,2016年中期公司财务费用为-102.18万元,同比下降112.27%。

一致性评价有望提高公司竞争力。公司基药固体制剂一共有9个,按照政策监管要求,如果公司这9大品种都能顺利通过一致性评价,随着集中度提升和原研药价格之间的差距空间,中标价格有望提高,对公司形成一定利好。另外公司主打产品多为二类产品,严格受国家管制招标影响较小,因此降药价的压力不大,业绩有望持续稳定增长。

给予 “谨慎推荐”评级。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.49/0.59/0.70元,估值分别为38倍、32倍和27倍,目前估值处在合理区间,不过考虑到公司新品潜力空间和盈利能力的提升趋势,我们给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:(1)新产品销售推广不达预期;(2)对外投资进展不及预期; (3)费用增长过快