众合科技动态研究:轨交业务构筑护城河,业绩长期拐点有望确立

国内轨道交通信号系统龙头,核心部件进口替代化直接受益者。公司当前主营业务主要集中在轨道交通装备及节能环保两大产业,浙江大学为公司实际控制人。根据2015年报数据,公司轨道交通装备业务占总体营收比例为56%。轨交信号系统方面,目前已具备工程化能力,安全技术得到德国劳式及莱茵两家公司认可。一方面,公司直接受益我国“十三五”期间城轨地铁投资额高增长,期内预计完成3.2 万亿投资,较“十二五”期间增速约3倍。另一方面,核心部件自主化率提升将大幅改善该业务毛利率及盈利能力。自动检售机业务方面,公司市占率位居国内前三,该业务未来利润水平有望在现有基础上保持小幅增长。

公司积极通过外延形式进军水处理领域,打开业绩成长空间。公司在2014年通过增发和现金方式收购海拓环境100%股权正式进军污水处理业务,承诺2015-16年实现净利润为3120万元及3744万元。受益于2015年"水十条"政策的出台,预计我国"十三五"期间工业污水处理投资额将不低于7000亿元的水平。此外,公司拟通过发行6.82亿元股份的形式收购苏州科环100%股权。苏州科环专注石化行业污水处理业务,2016-18年承诺实现归属母公司股东净利润分别不低于5850万元、7312万元以及9141万元。我们认为,本次交易能够与既有污水处理业务产生良好协同效应,有望成为公司未来业绩增速的又一驱动力。

公司确立剥离大气治理EPC业务,一致行动人近期完成增持。公司公告正式剥离大气治理EPC业务及资产,有助于提高公司资产整体质量及实现产业结构优化。此外,公司一致行动人成尚科技近日通过股票收益互换方式增持784,000股,增持均价为19.13元/股。本次增持后成尚科技占公司股份总数比例提升至12.89%,彰显对公司未来发展的信心。

盈利预测和投资评级:公司是国内轨道交通信号系统龙头企业,受益于“十三五”期间城市轨道投资加速及未来核心零部件国产化率提升,长期业绩拐点有望正式确立。污水处理业务利润率维持高位,业绩贡献率进一步提升提供稳健安全边际。公司确立剥离大气治理EPC业务,有助于提高公司资产整体质量及实现产业结构优化。不考虑合并报表因素,我们预测公司2016-18年EPS分别为0.31、0.65、0.86元/股,对应PE为58.39、27.76、21.24倍,首次覆盖给予“买入”评级。