隆基股份动态研究:大单不断,高管增持,单晶市占率持续提升

投资要点:

管理层再添200-2000万增持计划,持续看好公司投资价值

2015年下半年公司董事长和总经理共增持公司股票约1940万股,2016年6月14日董事长再度发布未来12个月内增持200-2000万股公司股票的计划。其中,6月14日、6月21日共计增持公司股份2,196,810股,累计买入均价为12.65元。截至6月21日,钟宝申先生持有公司股份数量为34,740,774股,占公司总股本的1.96%。我们认为,管理层不断增持公司股票,彰显对公司未来发展充满信心。

组件大单源源不断,大幅成长趋势确定

公司自14年起,向产业链下游拓展顺利,组件业务产销量持续高速增长。16年初与招商新能源、中民新能、中设机械、天宏阳光、天恩能源、林洋能源、新特能源等知名客户签署战略合作协议,未来三年意向订单超13GW;2月与新加坡SunEdison签署3GW的组件销售协议,协议期限6年,预计产生总营收120亿元;3月与山东中鸿、葛洲坝能源重工和中清能签署战略合作协议,3年供应组件2.7GW,初步预计2016年合计产生营业收入32亿元左右;4月中标国电集团并网光伏项目,合计组件供应规模260MW,其中,公司已与榆林黄河正式签署单晶光伏组件销售合同,合同金额约8亿元;4月与中国电建贵州公司签署战略合作协议,初步预计2016年产生营收16亿元左右。上述大单的逐步落地,将有效助推公司未来业绩增长。

产能加速扩张,产业链规模快步拓展

截至2015年底,公司单晶硅片年产能为5GW,预计2016年底达到7.5GW,2017年底达到12GW。2016年6月7日,公司分别与云南省丽江市人民政府、保山市人民政府和楚雄州人民政府签订投资意向协议,就投资建设丽江年产5GW单晶硅棒项目、保山年产5GW单晶硅棒项目和楚雄年产10GW单晶硅片项目达成合作意向。云南省在太阳能资源、水力发电、工业硅产量方面具备发展高效单晶光伏全产业链得天独厚的条件,本次合作为公司高效单晶产品供给提供有力保障。

单晶组件产能方面,公司15年底规模1.5GW,预计16年底达到5GW,17年底达到6.5GW。2016年6月4日,公司明确投资5亿元建设年产500MW高效单晶光伏组件项目,预计1年后达产可实现年营收166,553万元,净利润5,767万元。此外,公司用于投资年产2GW高效单晶电池、组件项目的定增申请近日获证监会通过,调整后的发行底价12.42元/股,数量上限23,993.5588万股。

海外生产基地方面,印度安得拉邦500MW单晶高效电池和500MW组件项目正稳步推进;2016年2月,公司与美国SunEdison公司开展业务合作,收购其在马来西亚古晋公司的资产,为下步海外产能增长奠定基础。

成本优势愈发凸显,单晶市占率持续提升

公司通过为终端客户提供高性价比的单晶产品有效拉动了国内单晶市场需求的快速增长,15年公司单晶硅片非硅成本同比降低20.78%,且仍具备下降空间,现已实现单晶组件成本与多晶组件成本持平。未来全市场高效晶硅产品市场份额将不断提升,国内单晶市占率已从14年的5%提高至15年的15%左右,预计16年超25%。公司作为全球最大单晶硅生产制造商,无疑将在单晶替代多晶的行业转型中大幅受益。

紧跟大势,携手经开区布局分布式电站

公司15年成立分布式事业部,并开始在国内主要地区进行业务布局。

2016年5月11日,公司与西安经济技术开发区管委会签署了战略合作协议,就未来三年投资建设150MW分布式光伏电站项目达成战略合作意向,这将加快公司分布式业务的大规模推广,有利于借助国家经济开发区的资源优势,进一步拓展业务渠道,形成高效单晶分布式光伏电站应用示范项目并至全国推广。

盈利预测和投资评级:管理层持续增持,定增获批;产能加速扩张,组件大单不断;成本优势凸显,单晶替代趋势逐步落实;海外生产基地稳步推进;逐步布局推广分布式光伏电站,整体成长趋势十分确定。暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.94元、1.12元,对应当前股价估值分别为20倍、14倍、12倍,给予“买入”评级。

风险提示:单晶替代多晶趋势不及预期;单晶合作协议推进不达预期;非公开发行不能顺利实施。