顺鑫农业:业务向好,价值低估,等待改革

投资要点

预计白酒16年将延续快速增长势头。价位、能力、区域定位合理,白酒业务确定性的高增长,是我们推荐顺鑫农业最核心的逻辑。2012-2015年顺鑫农业是白酒业务增速最快上市公司之一,年均复合增长率12.8%,增速在19家白酒上市公司排名第1位。估计1Q16白酒业务收入增12-13%,延续了2015年的稳健增长态势。参考现阶段白酒行业估值水平,我们按照2016年24-27倍PE测算,白酒合理价值120-130亿,对应每股合理价值应为21-23元。

16年养殖+肉类加工总体盈利好于15年,猪价大涨,养殖业绩弹性较高,肉类加工业绩波动小于养殖。2H15开始养殖业务盈利明显好转,由于1Q16猪价同比上升,估计养殖业务实现扭亏。猪价上涨可能影响肉类加工盈利能力,但波动小于养殖业务,我们判断2016年肉类加工毛利率不会跌回2011年的低位,可维持盈利状态。

非核心资产有序剥离,地产剥离将是重磅利好。15年非核心资产有序剥离,业务庞杂的局面已得到改善。地产业务15年拖累总体业绩,2015年地产收入大幅下滑,开发产品增加,估计15年地产的财务费用0.7-0.8亿。16年财务费用继续上升,地产业务亏损幅度可能加大。未来若能顺利剥离,预计减亏对应2016年EPS超过0.1元。1H16顺义房价同比涨幅超过15%,土地增值收益可能明显上升。

投资评级。白酒业务保持快速增长,猪价大涨养殖业务将扭亏,地产存在剥离的可能性,预计2016-17年净利同比+21%、+20%,实现每股收益0.80、0.96元。若地产业务能顺利剥离,则16年EPS将达到0.95-1.0元,12个月目标价30-32元,目标市值170-180亿,上调至“买入”评级。

风险提示。名酒加大100元以下价格带的市场拓展力度。地产业务剥离进度低于预期。