贝因美转型撞上最严奶粉新政：抢占市场，应收款飙升

“转型之路才刚刚开始”，“市场不会亏待有判断并且耐心的企业”。

贝因美(002570,买入)婴童食品股份有限公司（下文称“贝因美”，002570）的创始人谢宏在2016年1月举行的23周年内部员工大会上如是鼓励员工，“新常态下，转型无处不在。即便在婴幼儿奶粉的主战场，贝因美也在不断调整策略”。

然而，就在贝因美如火如荼地“二次创业”时，乳制品行业撞上了“最严奶粉新政”，《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》规定，每个企业不得生产超过3个系列9种产品配方的产品。这也意味着拥有多个配方奶粉系列的贝因美必须对其产品矩阵作出较大的改变。

与此同时，面临业绩增长压力的贝因美又走上了“质押股份换取融资”的路。

资金都去哪儿了？

6月6日，贝因美发布“关于控股股东股份质押的公告”，第一大股东贝因美集团有限公司（下文称“贝因美集团”）质押4800万股用以融资，若按照公告发出日（6月6日）的收盘价（13.23元/股）来计算，本次融资总额约为6.35亿元，占公司总股本的4.69%。

时代周报记者通过财经评论员郭施亮了解到，股权质押高峰期出现在去年3-6月间，不少质押融资是为了实现资金利润最大化，部分也是为日后的收购并购行为作铺垫。然而一旦市场出现非理性急跌，风险会骤增。如果大股东不及时补充资金，则资金融出方可能卖出质押股权，加剧股价波动风险，大股东甚至因此丧失主导权。

贝因美并没有在股权质押公告中讲明融资的用途，贝因美方面回复时代周报记者称，“以接下来发布的公告为准”。

6月13日，贝因美又发布公告表示，将使用约8630.67万元节余募集资金以永久补充流动资金。贝因美在IPO时融资约18.06亿元，其中超募资金约8.32亿元。2011年和2012年，贝因美曾使用总数约6.28亿元的超募资金偿还银行贷款，并在2013年作出将剩余约2.30亿元的超募资金用作永久补充流动资金的决策。

贝因美披露的一季报显示，相较于2015年第一季度，公司的营业收入增长了1.24%，归属于上市公司股东的净利润增长了23.61%，尽管经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长了93.05%，可该数字依然为负，约为-1804.18万元。与2015年第一季度相比，报告期内贝因美的期末现金及现金等价物余额实现了150.23%的增长，但这“主要系本期内原材料采购支出减少及本期取得银行借款所致”，其中取得借款收到的现金约2.91亿元，而第一季度现金及现金等价物净增加额约为3.28亿元。

其实自2014年以后，贝因美通过销售获取现金的能力便直线下降，2013年每元销售现金净流入尚为0.034，而这个指标在2014年和2015年分别为-0.037和0.006。其中2014年的货币资金较2013年减少了63.16%，其占总资产的比例也从29.74%降至11.80%，贝因美在当期年报中表示，此系当期销售回款减少所致。与之相对应的则是应收账款、存货等流动资产的增加。

2015年，货币资金的数量继续下降，其占总资产的比例也已降至7.36%，与此同时，应收账款却较上年增长了220.66%，截至2015年末，应收账款占总资产的比例已达25.60%。

营业收入靠赊销？

贝因美在年报中写道，“最严奶粉新政”对奶粉配方注册制有了详细规定，每家乳企可保留不多于3个系列品牌9种配方奶粉，婴幼儿奶粉产品配方和品种数量的减少，将直接导致奶粉行业迎来洗牌，为了抢占市场份额，强化原有终端，开拓新终端，同时为在销售渠道上深耕细作、深入三、四级市场，公司于11月底开始对优质客户进行大幅度授信，将客户授信总金额由平时的0.5亿元提高到10.3亿元，截至2015年12月31日，2015年12月实现对授信客户的销售收入8.77亿元（不含增值税），形成应收账款10.26亿元。

值得一提的是，贝因美在2015年前三个季度实现的营业收入均不超过9亿元，而其在第四季度的营业收入则达到了18.90亿元。

时代周报记者通过一位不愿具名的业内人士了解到，年报上呈现的一部分营业收入可能会被压在渠道里，这在乳企中很常见。然而对于贝因美来说，第四季度亮眼的销售业绩有多少是来源于终端销售，又有多少被压在渠道中，外界不得而知。此外，贝因美在2015年年报中表示，“由于本公司仅与经认可的且信用良好的第三方进行交易，所以无需担保物，信用风险集中按照客户进行管理”。

相比于2014年第四季度，贝因美在2015年第四季度的营业收入实现了17.57%的增长，而净利润指标却增长了586.66%，此种情况也被深交所问询。对此，贝因美方面回应称，由于公司在2014年第四季度的买赠促销活动力度大，导致毛利率陡然下降到43.84%的非正常水平，再加上三项期间费用同比减少、上年基数较低等原因，故而2015年第四季度的利润率有了较大幅度的提高。

除此之外，深交所还在问询函中要求贝因美对其在2015年度收入下降而净利润大幅增长的原因进行说明。2015年度，贝因美的营业收入为45.34亿元，较上年同比下降了10.2%；而归属于上市公司股东的净利润则为1.03亿元，较上年同比增长了50.45%。

艰难转型

近年来，我国婴童食品行业的竞争不断加剧，“洋奶粉”不断侵蚀本土奶粉的市场，贝因美也遭受了一定的打击，自2013年起，贝因美的营业收入已连续两年下降。

在IPO时，贝因美承诺投资“黑龙江贝因美乳业有限公司年产5万吨配方奶粉工程项目”（下文简称“配方奶粉项目”）、“北海贝因美营养食品有限公司年产6000吨米粉项目”（下文简称“米粉项目”）、“年产6万吨儿童奶生产线改造项目”（下文称“儿童奶项目”）以及“永久性补充资金项目”。如今“配方奶粉项目”由于受到行业变革及市场整体环境影响，公司奶粉销量下降，并未达到预计效益；“米粉项目”在完工后，由于市场对米粉的需求量下滑，米粉销量甚至未能达到保本销量。2014年贝因美召开股东大会，将“年产6000吨米粉项目”变更为“年产3000吨米粉项目”，同时将变更的募集资金7413.48万元投资于年产6万吨儿童奶生产线改造技术。

贝因美方面表示，由于儿童液态奶的市场近年来发展迅速，年消费超过350亿元，并以每年30%的增长率提升，市场潜力巨大，因此公司要将产品线延伸至儿童液态奶，抢占这一细分市场。

除了发力新领域，贝因美还在渠道管理方面作出些许改变。2015年度，贝因美新增合并单位17家，其中有1家贝因美营销管理有限公司，15家销售子公司。贝因美意图通过此举赋予各子公司以经营自主权，从而极大地提高公司在目标区域的市场反应能力。

除此之外，贝因美还设立一家名为“BINGMATE（AUSTRALIA）PTY LTD”的子公司，据悉该公司是为加速全球婴童食品领域的资源整合，延伸公司产业价值链，推进全球化战略。

2015年，全球最大的乳品商恒天然通过收购贝因美18.8%的股权成为贝因美的第二大股东，在此之前，恒天然已经与贝因美建立了全球伙伴关系，今年2月，双方又签署最终协议以建立合资架构收购恒天然位于澳大利亚的达润工厂。除此之外，贝因美还在2015年10月的董事会上审议通过了与韩国每日乳业的香港全资子公司每日香港成立合资公司。

上海睿农企业管理咨询有限公司总经理侯军伟告诉时代周报记者，国内乳品行业所谓的全球化战略，更多都是将国外的原料和资源拿到中国市场来，目前为止还没有国内的乳品企业将产品打入中国以外的市场。

6月6日，国家食品药品监督管理总局发布奶粉新政，国内乳制品行业改革进入深水区。奶粉新政对于贝因美有何影响，截至时代周报记者发稿，仍未得到贝因美的回复。

侯军伟告诉时代周报记者，现在所谓的“深水区”，是对国内乳企进行进一步整顿，包括那些进入到国内市场的外资品牌。如果从市场来讲，现在的改革都是为了保证食品产业的安全。在这个过程中，市场会淘汰掉一部分竞争力弱的企业，并会出现一系列的兼并重组。