一汽轿车:因重组计划延迟而重申卖出评级;下行空间为44%

建议理由。

1) 一汽轿车于6月6日宣布,其控股股东一汽集团拟将其解决母公司和上市公司之间内部竞争问题的重组计划延迟三年(此前期限为2016年6月28日);2) 我们认为,最近领导层的变化以及重组计划与合资企业相关的某些部分获批可能会令一汽集团的重组进一步复杂化;3) 我们认为,一汽轿车最近销量疲弱(2016年1-4月批发销量同比下滑32.7%)以及估值倍数偏高意味着公司风险回报不利;我们预计当前股价面临44%的下行空间。

推动因素。

1) 据一汽集团的提案,重组计划可能延迟三年,这有待于2016年6月26日年度股东大会批准;2) 一汽的外资合资公司之一大众汽车在其2015年年报中披露了总额为162亿欧元的拨备,我们认为这可能令大众汽车推迟其已公布的增持一汽大众计划。而这可能延迟一汽集团重组所需的大众汽车的批准(因为合资公司的内资股权需要从母公司转移至上市公司);3) 我们预计一汽轿车2016年月度销量增长疲弱。

估值。

我们维持2016-2018年每股盈利预测和人民币6.63元的12个月目标价格(仍基于2016年预期市净率-2018年预期净资产回报率)。一汽轿车当前股价对应72.1倍的2017年预期市盈率和2.2倍2017年预期市净率,在所覆盖A 股中最高。

主要风险。

销量/价格/利润率高于预期;集团重组活动快于预期。