中信证券:预测股价将受短期刺激上升

预计股价短期将受惠两大利好因素。2016年,A股市场交易气氛比较疲弱,1-5月日均交易额按年下跌49.7%至人民币5,226亿。疲软的交易气氛对券商的业绩带来了很负面的影响。我们认为港股市场气氛6月将会受惠两大因素,分别是MSCI预计将宣布把A股纳入其新兴市场指数以及宣布深港通。中信证券作为国内龙头券商同时也是A+H上市的企业,我们认为公司股价短线具有上升的空间。然而,我们对下半年A股市场仍然持审慎的态度。这主要是基于以下几个原因:(1)人民币对美元汇率仍然具有一定的贬值压力;(2)中国隐藏的债务问题预计将会持续暴露;(3)中国内地企业基本因素不佳,净利润增速预计持续放缓;(4)预计美联储年内仍会加息以及新兴市场资本持续外流加深港股市场的波动。

海外投行业务完成整合。2015年,公司完成了中信证券国际和里昂证券投资银行业务的整合,未来将以“中信证券国际资本市场”这一新头衔开展业务。2015年,海外业务净利润贡献占比仅为1%至2%,远低于我之前10%的净利润占比预测。这主要是由里昂证券98%的成本收入比以及A股市场相关业务的超常表现所导致的。展望2016年,我们预测海外业务净利润占比将提升至5%至7%。

净利润倒退,但是公司经营却更加稳健。公司2016第一季度录得经营收入以及净利润分别按年下跌23.5%和57.0%至人民币76亿元和人民币16.4亿元。公司财务表现与港股上市同业的表现基本一致。虽然净利润录得倒退,但是我们认为公司的经营情况却更加的稳健。2016年,我们认为公司将会更多投入在传统类券商业务,作为去年业务增长引擎的资本中介类业务预计规模将会大幅缩减。借助客户以及公司自营盘对资金需求相对疲弱这一机会,我们认为公司将会用手上充足的现金去提前偿还短期债务。我们预测公司2016年的净负债比率将会从2015年的26.5%提高为净现金。

目标价港币20.6。我们将公司2016-18年的净利润预测调整为人民币93亿、人民币116亿及人民币145亿。公司现时的股价分别相当于2016年预测市帐率的1.3倍。我们的目标价为港币20.6元,相当于2016财年预测市帐率的1.5x,同时也是同业公司2016财年的平均预测市帐率加上一个标准偏差。仍然维持买入评级。