贵人鸟:收购杰之行,加码渠道布局

投资要点

事件:公司发布公告,拟出资3.8亿元受让湖北杰之行体育公司50%的股权, 成为其控股股东。杰之行是国内体育用品专业零售商,主要是通过线下渠道授权代理国内外的品牌,像UA、匡威、新百伦、阿迪等等,拥有零售终端265家, 优势区域包括湖北、湖南、安徽、江西等地。公司在2015年实现营收8.2亿元, 净利润4000万元。业绩承诺是2016年净利润不低于5000万元,2016-2018年净利润合计不低于2亿元。

从批发商到零售商,加码渠道布局:公司以前是以批发模式为主,但10-14年的行业疲软导致批发模式的弊端显现:对渠道存货失去控制,对产品的反应周期过长,终端销售情况难以掌握等。因此公司在2014年制定战略,开始从批发模式到零售模式转型。但是零售经验需要长期积累,公司在零售运营端的经验比较欠缺。此次收购杰之行可以为公司提供一个完整的零售团队,帮助公司在多品牌和多渠道运营上迈出重要一步。杰之行的优势区域集中在中部地区,特别以湖北为主,共拥有直营零售终端176家,加盟零售终端89家,以直营为主, 对渠道的控制力度强。公司未来通过品牌收购、品牌代理的方式引进新品牌, 可能会放在这个新的渠道上销售,形成渠道上的有效协同。此外,这次收购对业绩有一定增厚,大致测算对利润的增厚在6-8个点左右。

主业突显稀缺性,完善体育产业布局:公司作为目前A股市场上唯一的运动鞋服公司,在体育产业链上的布局具有天然优势。加之今年是体育大年,各大体育赛事窗口期临近。公司作为目前产业布局完善、前瞻性好的体育标的,有望受益于短期性的投资机会。目前投资项目已多点开花:1)公司通过泉晟投资持有虎扑16.1%股份并与虎扑体育成立了动域资本,已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”、“咸鱼游戏”、“ZEEP”、“趣运动”等14个项目,按最新估值,上述投资已实现综合收益约1.1亿元;2)子公司贵人鸟香港入股BOY,已对BOY进行第一期投资500万欧元并向其提供了500万欧元的分利资本化贷款,投资完成后贵人鸟香港持有BOY30.8%股权;3)公司与大体协、虎扑等成立的康湃思已经设立完成,康湃思举办的中国大学生马拉松联等已在全国多个高校展开,公司在校园体育上的布局将进一步加强。

盈利预测与投资建议。考虑到这次收购带来的业绩贡献,我们上调对公司的盈利预测。综合考虑2016年鞋服行业PE 均值25倍和体育可比公司PE 均值55倍,给予公司2016年50倍PE,目标价32元,维持“买入”评级。

风险提示:终端销售不及预期的风险;体育投资回收期过长的风险;并购企业业绩实现不及承诺的风险。