贵人鸟重大事件快评:收购优质体育用品零售商,多品牌多渠道布局迈出重要一步

事项:

贵人鸟6月2日晚上 发布公告:公司拟出资人民币 38,310.50万元用于受让湖北杰之行体育产业发展股份有限公司部分 股权并对杰之行增资,交易完成后,公司将持有杰之行50.01%的股份,成为其控股股东。

评论:

收购华中领先体育用品零售商,多品牌集合店发展颇具看点

杰之行是国内知名的体育用品专业零售商,拥有近20 年经营历史,从最早代理李宁品牌起步,到目前通过线下零售渠道代理国内外多个知名品牌,授权品牌包括耐克、阿迪、UA、万斯、匡威、New Balance、李宁等。杰之行以湖北为优势市场,并向湖南、安徽、江西等地跨区域拓展,在华中地区具备领先影响力。目前(截至4月底)拥有零售终端265 家, 包括176 家直营店与89 家加盟店,终端面积7.9万平方米,直营与加盟单店面积分别为391 ㎡与116 ㎡。杰之行2015 年实现营收8.17 亿元,净利润4000 万元。

目前国际运动品牌一般在国内实施多级代理制度,杰之行与百丽、宝胜等同为Nike、Adidas 等国际大牌的一级代理商, 在品牌端拥有一定话语权,并充分受益于近两年以Nike、Adidas 为代表的国际运动品牌的快速发展。杰之行与百丽、宝胜相比,虽在规模上有差异,但百丽、宝胜主要以专卖店经营为主,杰之行则在多品牌集合店具备良好基础(已有44 家)。多品牌集合店具备产品丰富、体验服务好等优势,同时在品牌商开店授权上受区域限制小,从欧美市场来看也是主流的渠道类型,随着近两年运动热潮的兴起,以及消费者诉求的变化,有望成为下一阶段购物中心的新宠。(关于此部分观点的详细阐述,可阅读我们此前发布的体育用品系列报告之渠道篇《渠道多元化变革加快,孕育发展新机遇》)

业绩增厚及零售管理能力提升,“产业+产品”两端齐发力

在此次收购中,交易对方对杰之行给予了较高业绩承诺:16 年净利润不低于5000 万元,16~18 年净利润合计不低于2 亿元,业绩未达承诺部分由交易对方补偿。贵人鸟此次以现金收购杰之行,除带来实质性的业绩增厚、成为新的业绩增长点之外,零售管理能力提升也是重要目的,杰之行20 多年的零售经验以及完整的零售团队,将助力公司加快“以零售为导向”的业务转型,向安踏等本土一线运动品牌看齐。

随着此次收购杰之行,公司将实现“产业+产品”两端齐发力的局面。一方面,公司体育产业布局走在业内前列,动域资本投资国内热点领域的20 多个优质项目,布局成果颇丰;另一方面,此次收购杰之行则是在产品端开始发力,以贵人鸟品牌为基础,践行多品牌多渠道的布局思路。多品牌即通过品牌收购、品牌授权、品牌代理等方式引进知名运动品牌, 多渠道即通过收购、自建抢占优质渠道资源,杰之行将是公司线下优质资源整合的重要一步,未来公司仍将坚持这一布局思路。

“体育大年”或将掀起新一轮热潮,关注主题投资机会

2016 年是名副其实的“体育大年”,尤其是即将迎来里约奥运会(8月)、欧洲杯(6月)、美洲杯赛(6 月)三大举世瞩目的大型赛事,或将掀起新一轮体育热潮。这其中,贵人鸟作为目前A 股中体育产业布局最完善、前瞻性最好的上市公司,有望受益事件性催化下的主题投资机会。

风险提示

运动用品行业增速放缓;体育产业布局推进及整合不及预期;。

维持买入评级

公司主业经营平稳复苏,收购优质零售商成为新增长点,并为全面战略转型提供有力支撑,同时体育产业布局进度走在业内前列,除动域资本产业基金首期基本完成重点领域的卡位布局外,携手虎扑、大体协等成立的校园赛事平台康湃思将成为未来战略规划重要组成,2016 年各项校园赛事有望相继落地。考虑到杰之行直接并表,我们预计公司16~18 年净利润为3.83/4.42/4.98 亿元,上调EPS 为 0.62/0.72/0.81 元,维持买入评级。