沧州明珠:绑定中航锂电,隔膜产能扩建更进一步

事件:公司与中航锂电签订合作协议书,双方成立明珠锂电,共同建设1.05亿平方米湿法隔膜项目,其中中航锂电出资5920万,持有明珠锂电10%股权。沧州明珠及项目公司产品应优先满足中航锂电及其关联公司的产品需求。与此同时,公司调整2016年非公开发行方案,拟募集资金由7.08亿下调为6.49亿,发行股数由5000万股下调为4634万股。

投资要点:

与中航锂电强强联手,隔膜市场展更进一步。中航锂电为动力电池龙头企业,目前产能0.9Gwh,今年底将拓展至2.4Gwh,明年年初产能将达到4.9Gwh,目前产品以磷酸铁锂为主(90%),而新建产能兼顾三元技术路线。按照20方/kwh的需求测算,17年中航锂电的产能对应的隔膜需求将近1亿方。而沧州明珠与中航锂电有良好的合作基础,是中航锂电隔膜的重要供应商,因此中航锂电对于沧州明珠新投产的湿法隔膜产品导入期短,助力沧州隔膜市场拓展。

干法隔膜产能弹性大,湿法隔膜产能逐步爬坡。公司目前产能9000万平米(6500万方干法和2500万方湿法),基于公司成熟的工艺水平,一季度隔膜产量达到3300万平米(均价4元/方),预计全年销量将超过1.1亿方,为公司贡献近2亿净利润。另外公司在建二条湿法隔膜生产线,共计6000万平米,预计明年上半年可陆续投产,明年即可贡献4000万平方米销量;同时公司拟定增募资亿建设1.05亿湿法隔膜,预计从2018年开始可陆续投产。

公司BOPA膜价格上涨且原料成本下降,带动毛利率大幅提高。由于日本尤尼契可退出中国,高端BOPA膜行业供给侧减少4,000吨,带来价格涨至2.5万/吨,且原料价格下滑并维持低位,预计BOPA销量有望达到3.3万吨,毛利率将翻倍超过30%,成为公司今年业绩的重要来源。

投资建议:假设今年的定增方案完成(增发4634万股),并由于公司隔膜及BOPA膜盈利超预期,我们上调公司16-18年盈利预测,预测EPS为0.68/0.82/0.96元,对应的PE为33/28/23倍,给予今年42倍的PE,对应的目标价为29元,维持强烈推荐评级。

风险提示:隔膜市场竞争激烈,价格下降;原料价格上涨。