同方国芯深度研究报告:享特许经营权,2013多项业务迎爆发

两次并购成就A股集成电路设计龙头:公司前身晶源电子所处压电石英晶体行业规模效应显著,需重资本投入、且价格竞争激烈。2012年,公司通过两次增发,实现了对同方微电子和国微电子的并购,成为同时拥有国内顶级智能卡/电信卡芯片设计厂和顶级军工IC设计厂的A股集成电路设计龙头。

同方微电子多项业务2013年开始爆发:同方微电子以二代身份证芯片业务起家,十年间已发展成为中国最大的SIM卡芯片供货商,在行业内具备技术和规模优势。2013年起同方微电子金融IC卡、健康卡和移动支付芯片业务都将迎来爆发式增长。

“国家意志”推动金融IC卡芯片国产化浪潮:我们在本报告中进一步分析了金融IC卡芯片国产化浪潮背后的“国家意志”。我们认为国产金融IC卡芯片对国外芯片(NXP)的大规模替代是确定无疑的趋势,且替代窗口将在2013年打开。我们推测同方微电子近期将在业内首先通过银检中心的芯片安全检测,成为金融IC卡芯片国产化的最大受益者。

国微电子-高成长的军工IC设计商:国微电子主营业务为军工集成电路科研和销售,具备业内稀缺的资质,过去几年受益“核高基”专项,技术水平实现领先国内特种IC行业,且完成了170余项新产品的定型储备。我们认为从2013年开始,随着1、军工核心装备国产化率指标提高;2、公司加大销售力度使定型产品起量;3、新产品不断定型,国微电子的业绩增速超市场预期将是大概率事件。

估值和投资建议:假设合并国微电子,我们预测公司2012-2015年营业收入分别为7.89、11.15、14.46和20.80亿元,实现归属于母公司的净利润分别为2.01、3.03、3.86和4.74亿元,对应每股盈利分别为0.66、1.00、1.27和1.56元,对应2012-2015年动态市盈率分别为40.39、26.73、20.98和17.09倍。参考A股同行业公司估值水平,我们通过分部估值分别给公司三块业务定价,认为公司每股合理价值为40.50元,对应2013年每股收益40.50倍市盈率。公司全资拥有同方微电子和国微电子两块优质资产的盈利能力和成长性都是业内少见,我们重申“买入”评级,提升目标价至40.50元。

重点关注事项

股价催化剂(正面):金融IC卡芯片国产化各环节新进展(安全检测、认证、推广、招标等),2013年健康卡推广超预期;国微电子业绩超预期。

风险提示(负面):健康卡业务推进低于预期的风险,公安部要求身份证芯片降价或研发升级的风险。