中信银行:租赁子公司上市小幅利好估值,关注银行分拆推进

平安观点:

估值基本合理,利好中行估值但幅度有限

按中银航空租赁291亿港元(约合244亿人民币)的估值水平,以其15年年报22.2亿的净利润计算,对应15年静态PE11x,而目前H股上市的租赁公司(远东宏信、环球医疗、中国飞机租赁、亚积邦租赁)的平均PE水平为11.8x,估值水平基本合理,假设中银航空租赁IPO顺利完成,其整体估值约占到中行目前总市值(8950亿)的2.7%,小幅利好中行估值但幅度较为有限。

业务分拆利好银行估值,预计年内行业将有更多分拆落地

15年以来监管层多次鼓励银行支持综合服务,实现多元化发展。我们认为从前期包括建行养老金公司、兴业银行数字金融公司的分拆,以及此次中行子公司IPO的推进,显示出银行在混业经营、分拆及子公司上市方面逐步进入到具体实施的阶段,虽然监管仍有不少法律法规框架亟需突破,但长期趋势已不可逆。除以上提到的银行外,包括南京、浦发、光大对于资管业务的分拆,民生、中信对于信用卡业务的分拆以及中信与百度合作的百信银行均已步入实质性阶段,年内有望看到更多银行分拆落地,利好银行估值。

投资建议:维持“推荐”评级

我们认为中国银行推动中银航空租赁的分拆上市更多出于对促进租赁公司自身发展的考虑,分拆上市将有利于其自身拓宽融资渠道,更好地把握目前国内融资租赁行业发展的黄金机遇,对于中国银行估值的提升较为有限。目前中国银行对应2016/17年PB0.72x/0.66x,估值安全边际明显,我们认为中国银行综合化和国际化经营战略的不断推进将有利于其收入结构优化,对公司业绩的提升有所助益,我们维持对中国银行的“推荐”评级。

风险提示:资产质量恶化加速。