欧亚集团:对地产占比、毛利率、费用率、全年业绩等市场解析

上半年,公司主营业务收入实现41.95亿元,同比增长29.44%,归属净利润实现8,266万元,同比增长17.22%。本报告重点分析市场关注的公司地产业务占比、毛利率、财务费用、全年业绩增速等问题。

投资要点:房地产收入、利润占比是否过高?10%左右,合理:2012年上半年,公司地产结算7254万元,贡献净利润850万元,占归属净利润的10.3%。预计全年地产业务贡献净利润约2000万元,占比10%,与2011年持平。地产业务是公司核心竞争力的反映:因自建商圈、带动一方经济发展的能力得以低价获取土地;公司外埠门店多位于城市新区,商业+住宅的城市综合体模式有助于快速打造新商圈。

公司毛利率偏低?低毛利有其客观原因,未来将上行。2012年上半年,公司商业主业的毛利率进一步下降了1.85个百分点,仅为8.16%。商业主业毛利率的下降主要是由于2季度公司进行了大规模、长时间的打折促销。上半年毛利率的下滑是暂时的,中长期来看,欧亚集团的毛利率呈上升态势:(1)欧亚商都下半年引进21个国际品牌,扣点率在10-16%,从不打折,毛利率反倒高于常年打折的国内品牌;(2)鉴于公司在外埠面临的竞争弱于长春市,外埠门店的毛利率反倒高于长春门店;而外埠收入占比在逐步上升;(3)提升毛利率已是未来工作的重点。

财务费用问题:财务费用率有望维持在1%以下:上半年,公司资产负债率较年初降低0.3个百分点;财务费用率0.9%;公司公司债已发行完毕,资金可满足公司发展所需,在未来利率下行的大环境下,公司财务费用率有望维持在1%以下。

下半年业绩好于上半年:1)东北地区零售公司下半年的旺季效应更加显着;2)两主力门店下半年有新增长点:欧亚商都引入21个国际品牌;欧亚卖场近3万平米体育休闲重装开业。

公司是兼具业绩高成长和确定性的最优质区域龙头之一:经济快速增长区域+内生增长强劲(提档升级&门店梯队完善)+外延扩张看不到天花板(两条路径:地级市复制+收购外省国企股权);近期股价调整(非基本面因素)带来买入良机,4季度估值将向2013年切换。2012-2014年EPS:1.28、1.60、2.08元,给予2012年25倍PE,目标价32元,维持“强烈推荐”。

风险提示:1、经济疲软,同店增速下降;2、资本开支过快,财务费用剧增。