一汽轿车:销量走低导致业绩低于预期;产品周期推迟;卖出

与预测不一致的方面

一汽轿车4月30日公布2016年一季度收入/净利润同比下降41%/407%至人民币42.7亿元/亏损4.23亿元,较我们的预测低33%/1224%。盈利差于预期主要缘于汽车销售收入因以下两个因素而不及预期:1)激烈竞争和产品更新换代推迟(例如新一代B50的发售从原定于2015年年底推迟至2016年)导致整体销量疲软(同比下降31%);2)产品结构趋向低端(新推出的入门级紧凑型B30轿车在销量中占比超过30%)。在2016年4月份的北京车展上,一汽展示了包括奔腾X4/X6SUV概念车、新一代奔腾B50轿车、新马自达CX-4SUV以及新红旗概念车在内的若干新车。我们预计公司将逐渐步入相对强劲的新产品周期,但我们认为近期内公司竞争力仍将因为产品老化而表现不佳。

投资影响

我们将2016-18年盈利预测从人民币0.10/0.11/0.19元调整了-232%/+50%/+53%至-0.13/+0.17/+0.29元,以计入新产品周期晚于预期的影响。相应地,我们将基于2016年预期市净率-净资产回报率的12个月目标价格从人民币5.27元调整为5.16元(仍应用34%的估值溢价以计入2016年潜在的集团重组;净资产回报率为2016-18年预期均值)。鉴于销量疲弱和产品周期延迟,我们维持对该股的卖出评级。主要风险:销量/价格/利润率高于预期;控股公司潜在的集团重组(换股)推动估值高于预期。