上海医药:2016年第一季度业绩低于预期

上海医药(2607.HK/港币15.74,买入)2016年第一季度营业收入同比增长16.52%至292.76亿元人民币,净利润同比增长21.29%至8.89亿元人民币。剔除非经常性项目后,净利润调整为7.77亿元人民币,同比增长9.72%。扣非后利润增速下降主要因为1季度处置非流动性资产等影响带来同期增加0.87亿元。

经营利润同比上涨11.1%至11.33亿元人民币。公司收入增长基本符合预期,经常性净利润略低于预期主要是因为公司的制药业务表现疲弱。

2016年第一季度,制药业务收入同比增长2.78%至31.63亿元人民币,毛利率为50.95%(比2015年同期低236个基点)。60种主要药品的收入同比上涨10.17%至16.28亿元人民币,毛利率为68.21%(比2015年同期高109个基点)。

药品分销业务同比上涨18.55%至261.1亿元,略高于预期;毛利率为5.99%(比2015年同期低10个基点);零售业务同比增长9.9%,符合预期。由于利润率较高的制药业务增长放缓,综合毛利率以及经营利润率分别下降48.6和18.9个基点。

应收账款环比上涨了13.4%,我们认为这部分主要基于商业铺货的影响。同期应付账款环比上涨了9.4%,存货环比下降了5.4%。由于应收账款回款增加,经营净现金由去年1季度的-1.42亿元上升至本季度的3.28亿元。负债率上升42.8个基点至55%。截至1季度末现金及现金等价物共计124.86亿元。

2016年1季度,公司已就4类新药获得10项临床实验批件,并提交了另外三份临床实验申请。主要在研品种多替泊芬、SPH3127、SPH1188等三个1.1类新药进展顺利,其中治疗非小细胞肺癌的SPH1188临床申请已受理。

我们预计公司2015-2018年的复合增长率为12%。目前我们维持目标价16.97港币,基于12倍2016年预测市盈率计算得出,并维持买入评级。在分析师会议后我们会对预测模型进行更新。