广汇汽车:逆市并购,转型发展的行业领军者

并购整合和转型发展是经销商行业变革大势所趋。14-15年新车销量增速换挡,经销商盈利下滑,行业低谷为巨头并购整合创造机会。后市场政策利好不断,汽车金融、二手车、汽车维修等迎来发展机遇。经销商行业变革在即,并购整合和转型发展是未来方向。

逆市并购:整合宝信将成为千亿级经销商。公司并购经验丰富,引入先进管理工具和高标准化整合流程,并购整合效率高,三项费用相比同行始终控制在较低水平。公司2015年逆市发起对宝信的要约收购,若成功整合宝信,公司高端品牌覆盖进一步扩大,经销网络由中西部向东部扩张,公司整体将成为营收千亿级别的经销商。

转型发展:汽车金融和二手车业务双管齐下。公司是最大的乘用车融资租赁提供商,市占率预计40%-50%。乘用车融资租赁是资金驱动型业务,公司历年货币资金绝对额和相对额均行业领先,借壳后前后拟新投入104亿助力融资租赁,连续重金投入将进一步巩固公司行业领先地位。公司是经销商中最大的二手车交易代理商,线上联合阿里巴巴建立二手车交易一体化平台,线下网点分布广泛,服务落地优势突出,同时推出广汇二手车认证解决评估鉴定问题,在“政策放开+互联网改造”的暖风中,公司二手车业务有望爆发。

盈利预测与投资建议:经销商行业变革在即,广汇是并购和转型的行业领军者。并购整合完善品牌和区域布局,整车销售有望持续增长;资金实力雄厚,拟继续重金投入,乘用车融资租赁有望保持领先;线上联合阿里巴巴,线下服务落地优势突出,政策破局利好下,二手车业务爆发在即。不考虑宝信并表,预计16-18年EPS为0.50/0.63/0.80元;若考虑并表,16-18年营收和归母净利将达1340/1472/1605亿和34.7/42.5/50.2亿,给予17年05倍PS,合理市值736亿。看好公司长远发展,首次覆盖,给予“推荐“评级。

风险提示:汽车行业销量增速下行;并购整合不及预期;融资租赁和二手车等新业务发展不及预期。