浦发银行:16年1季度业绩大幅超预期

浦发银行(600000CH/人民币17.83,持有)公布16年1季度归属净利润同比增长24.4%至139亿人民币,明显高于我们的预测,主要原因是1季度手续费收入大幅提高(同比增长67.6%,而我们预测值为18.3%)。

浦发银行16年1季度净利润增速为A股上市银行中最高,为近期股价表现带来支持。鉴于目前估值高于其他银行,而且不确定手续费收入能否保持目前的高速增长态势(并未公布手续费收入的具体构成),我们维持持有评级。

手续费收入大幅增长。浦发银行1季度净手续费收入同比增长67.6%。该行并未公布手续费收入的详细构成情况,我们认为主要动力可能来自理财业务收入和银行卡收入的大幅提高。1季度,非息收入占总经营收入的34%,比15年1季度和15年全年分别高9个百分点和11个百分点。在完成对上海国际信托的收购后,浦发银行的高端理财业务能力将得以提升,推动手续费收入增长。

与同业一样面临净息差收窄。我们计算得出1季度浦发银行净息差同比下降17个基点,环比下降31个基点至2.20%。略低于我们的预测,原因是付息负债结构发生改变(用利率较高的发债融资取代部分便宜的同业融资)。应收款项类投资占比较高(1季度末28%,上市股份制银行中最高的之一)限制了其进一步调整生息资产结构的空间。

资产质量仍在恶化。截至16年1季度末,不良资产率环比上升4个基点至1.60%,核销后的1季度年化净不良贷款生成率达到1.51%(15年为1.31%)。关注贷款率环比大幅上升98个基点,暗示未来不良贷款生成压力增加。该行221%的拨备覆盖率(环比上升9%)高于同业。在不良贷款生成阶段提供更大缓冲空间。

规模增速不及预期。1季度资产和贷款总额环比分别增长3.6%和4.3%。鉴于该行在3月中旬定向增发募集164亿人民币,目前规模增速不及我们预期(假设核心一级资本充足率8.5%,新增资本理论上可派生1,930亿人民币风险加权资产,占15年末总资产的3.8%)。