美的集团:盈利能力持续提升,静待收入端探底回升

业绩简评

美的集团发布2016年一季度财务报告:2016年一季度公司实现营业收入383.40亿元,同比下滑9.63%;实现归属母公司股东净利润39.10亿元,同比增长16.91%。公司16年一季度实现EPS0.92元。

经营分析

空调业务受整体行业影响,依旧维持去库存阶段,静待收入增速探底回升:2016年一季度公司整体运行情况仍旧保持15年态势:冰洗厨电小家电业务增速较为优秀,一季度公司收入端的下滑,主要是由于收入占比较高的空调业务所致。

一季度空调业务维持去库存举措,静待出厂货量探底回升:现阶段,库存去除得利,终端销售有回暖迹象,零售均价企稳上升,多重变量显示行业生态逐渐乐观。一季度公司维持去库存举措,因此短期公司出货量暂无大的提升。但是值得关注的是,一季度空调终端销售已经出现回暖,公司终端安装卡Q1同比增长10%。从市场占有率方面来看,公司空调出口业务市占率2016Q1同比提升2.5%至25.4%,内销业务市占率同比提升0.9%至为27.4%。我们认为,待到库存完全回到正常水平之后,公司出货量将会反映终端需求的回暖。加之15年下半年较低基数,16年公司空调业务或呈现前低后高的走势,静待公司空调出厂量探底回升。

盈利能力持续提升,费用控制得利:报告期内,公司毛利率、净利率都有稳步提升:毛利率同比提升2.99%至29.83%、净利率提升2.31pct至10.19%。我们认为,毛利率的提升主要是来自于两方面因素:1、产品结构优化,高毛利产品占比提升;2、原材料价格下降。虽销售费用有略微上升,但财务费用的减少,使得净利率提升。预计2016年公司盈利能力能维持此水平。

营运效率提升,推进产销转型:公司积极贯彻产业链变革措施,有效的提升了公司营运效率。针对空调行业整体去库存的特殊时期,公司在传统“压货式”营销日渐失效的趋势下,大力推行“T+3”客户订单制的新型产销模式,加快周转并提升市场竞争力。同时,大物流平台的搭建整合,也对效率

提升及去库存化发挥了积极作用。16年Q1存货周转天数为34天,较之15年Q1减少4天。

盈利调整

考虑到当下家电行业整体情况以及公司未来全球化发展战略,预计16-18年收入分别为1503、1790、2151亿元,同比增速8.60%、19.10%、20.2%,净利润145、166、187亿元,同比增速17.54%,14.24%,12.70%。摊薄后EPS为3.41、3.89、4.39元。

投资建议

目前股价为32.10元,对应16年PE9.41倍。

基于对于公司今后发展展望,给予16年10.46-10.80倍市盈率,对应目标价区间为35.66-36.83元。维持“买入”评级。