长江证券:区域优势稳固,资管投行突出

事件:2016年4月29日,长江证券发布2016年一季报。公司一季度实现营业收入12亿元,同比下降26%;归母净利润5亿元,同比下降35%。

经纪业务提高非通道收入占比。报告期内,受到市场总体交易量下滑影响,公司经纪业务营业收入达到6亿元,同比下降38%。一季度公司股基交易成交额达到1.3万亿元,市场占比1.8%,与2015年末基本持平。经测算,2015年公司佣金率约为万分之五,略低于行业平均水平,但是公司积极推动经纪业务从传统通道业务向多元化财富管理转型,扩大非通道收入占比,有效丰富业务收入来源,提高业务利润率。

预计信用业务规模将适时扩大。根据季度报告,公司利息净收入达到2亿元,与去年一季度持平。公司2015年两融余额市场峰值为398亿元,份额达到1.9%,截至2016年3月末,公司融资融券余额降至205亿元,但市场份额提高到2.3%。公司信用业务推动渠道建设,大力发展质押融资业务,提高信用业务收入。预计公司将会适时扩大两融业务规模,市场占有率达到2.5%左右。

自营业务发展稳定。公司一季度自营业务实现营业收入1亿元,同比下降71%,公允价值变动净收益出现浮亏。公司自营规模略微有所下降,2016年一季度末交易性金融资产与可供出售金融资产相比年初减少超20亿元。2015年自营为公司带来16%的营业收入贡献,预计2016年公司自营业务占营业收入比重还将稳定在这一水平。

资管业务收入大幅增长。根据Wind提供的数据,截至4月29日,长江资管资产净值达到273亿元,行业排名14。公司2016年第一季度实现资管业务收入1亿元,同比增长139%。低利息背景下居民财富管理需求不断增长,公司加快对资管产品的研发与设立,在提升规模与提高盈利能力两方面同时着手,提升经营业绩。

新三板业务表现突出。季度报告披露,公司投行业务实现营业收入1亿元,同比增长70%。Wind数据显示,2016年第一季度,公司投行承销35家,承销金额达到93亿元。

受益于长江经济带,公司新三板业务表现突出,截至2016年4月29日,公司挂牌210家,行业排名前列。未来随着区域股权市场的活跃,公司投行业务提升空间较大,业务占比也将提高。

区域优势稳固,业务覆盖全国。截至2015年末,长江证券共设有153家营业部,其中53家在湖北,占比达到35%。公司地处长江经济带,总部设在中部重镇武汉,坚持深耕湖北,积极参与湖北省长江经济带产业基金设立工作,并将分期出资不超过30亿元参与该基金。公司还与武汉烽火科技集团、湖北省长江产业投资集团、中国邮政储蓄银行湖北省分行等重点企业签署了战略合作协议或业务合作协议。2015年,公司新三板挂牌省内市场份额达到36%,随着中小企业融资需求的上升、直接融资比例的提高以及区域股权市场的发展,将为公司提供丰富业务来源。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.74元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.44元、0.57元、0.66元。

风险提示:市场风险、流动性风险、信用风险和操作风险