烽火通信:业绩符合预期,收入增长强劲,毛利率稳健

与预测不一致的方面。

烽火通信公布2016年一季度收入人民币27.9亿元(同比增长26%)、净利润1.19亿元(同比增长23%),分别占我们2016年全年预测的17%和12%(2015年一季度收入和净利润分别占当年的16%和15%)。我们认为此次业绩符合预期。要点:(1)收入同比增长26%,而我们的全年收入同比增速预测为21%。收入环比下降34%。我们认为这与此前的季节性表现一致,因为中国电信运营商的资本开支通常前低后高,烽火通信2013/14/15年一季度收入分别环比下降26%/15%/30%。我们认为,公司收入强劲主要是受中移动光纤宽带扩张以及大量新增用户的推动,2016年一季度固网宽带用户净增560万,而此前全年指引为1,000万。(2)2016年一季度毛利率为28.9%,同比上升0.8个百分点,环比上升2.2个百分点。我们认为毛利率改善主要归因于光纤及线缆的定价走强。

据长飞光纤,最近一次2015年11/12月份的招标价格较上一次同年6/7月份的招标价格上涨了8%-10%,这应体现在2016年一季度业绩中。(3)一季度销售管理费用占总收入的比例为25.7%,高于2015年一季度的23.7%和四季度的21.6%。这主要是因为营销推广费用、人工成本和研发费用上升。(4)2016年一季度净利润同比增长23%,而2015年一季度和四季度的同比增幅分别为12%和22%。2016年一季度净利润率为4.3%,较2015年一季度和四季度分别低0.1%和0.8%,主要原因在于销售管理费用上升。

投资影响。

我们维持盈利预测和人民币30元的12个月目标价格(基于26倍的2017年预期市盈率)。重申买入评级。主要风险:国内电信运营商削减固网资本开支,光纤宽带新增用户低于预期,竞争加剧。