康欣新材2016年一季报点评:业绩增速显著,COSB板产能释放提升盈利能力

一季报表现抢眼,“苗林板一体化”全产业链优势明显。公司2016年第一季度营收及归属净利润同比增加77.57%、99.31%,较2015年全年增速有较大提升,实现了业绩的高速增长,主要原因为COSB板项目投产增加销售所致。我们认为公司是国内领先的“苗林板一体化”木材全产业链供应商,2015年生产集装箱底板约15万立方米,是国内产能最大的集装箱底板厂家之一。公司在技术上实现了以速生杨等次材替代进口热带硬阔叶材克隆木为主要原材料生产集装箱底板,得到国内主要集装箱厂家及箱东的充分认可。公司长期从事速生杨营林造林,掌握了约41万亩林地资源作为自身配套原料林基地,实现了“以板养林,以林促板”的完整产业链协调发展,实行“边伐边栽、永久循环”的经营模式,在材料利用率、采出率及降低运输损耗上明显占优,从而有效降低了公司的原材料成本,形成了独有的产业链纵向一体化竞争优势。

COSB板产能释放提升盈利能力,募资到位有效降低财务费用。报告期内,公司销售毛利率和净利率分别达到41.85%、31.85%,较2015年年报销售毛利率和净利率分别高出1个ppt、5.7个ppt。募资到位后,公司长期借款大幅减少92.02%,一年内到期的非流动负债减少32.99%,财务费用减少31.62%,资产负债率由2015年年末的30.63%降至21.63%,有效地优化了公司财务费用和资本结构。我们认为,公司具有自主知识产权的COSB板因其出色的技术性能和富有竞争力的成本造价享有较高毛利水平。随着公司年产27.5万立方米COSB板生产线产能的逐渐释放,其规模优势、生产成本优势及质量优势将进一步凸显,有望带动公司盈利能力继续提升。由于COSB板与OSB板同样具有绿色环保、高强度、高稳定性等优点,还可广泛应用于家具及装饰木作的板材原料。我们认为当前在房地产市场回暖及家装消费升级的带动下,高端板材家具及定制家具将会迎来较大的市场需求,看好公司COSB板在工业端用途外进一步向消费端扩展的广阔空间。

实际控制人对于2015-2017年业绩承诺合计达到10亿元,超额完成或为大概率事件。根据重大资产重组方案,公司实际控制人李洁家族对2015至2017年公司扣非后归母净利润承诺分别为不低于2.51亿元、3.51亿元及4.42亿元,合计达到10.44亿元,2015年已超额完成承诺。我们认为上述承诺体现出管理层对于公司未来发展的信心,看好公司在高毛利的COSB板产能和销量扩大的带动下进一步增加公司的营收规模和利润水平,2016、2017年超额完成承诺利润或将成为大概率事件。

看好公司作为“苗林板”一体化木材龙头企业,COSB板向消费级环保板材发展空间广阔,维持“增持”评级。

我们看好公司的“苗林板”木材全产业链优势和在集装箱基底板制品行业的领先地位,COSB板的量产有望打开公司面向消费级环保板材发展的广阔空间,预测公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.35、0.46、0.61元,当前股价对应市盈率估值分别为36.35、27.54、20.88倍,维持“增持”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动风险,集装箱产销量下降风险,COSB板市场需求不达预期风险,林木资源受自然灾害大面积减产风险。